李嘉誠“世紀大重組”的商業(yè)邏輯:區(qū)隔房地產(chǎn)風險

清晰界定業(yè)務避免同業(yè)競爭

從1月9日李嘉誠在新聞發(fā)布會上的解釋來看，此次世紀大重組，亦是深思熟慮后的結(jié)果。

87歲的李嘉誠說，自己總有一天會退休，“這次合并為公司鋪好路，使公司有了一個大方向和目標。”他同時稱，分拆后的長和及長地業(yè)務，界定清晰。

這句話也從側(cè)面印證，此前長江實業(yè)與和記黃埔的業(yè)務，存在著交叉重合的部分。其中，地產(chǎn)業(yè)務為重合的“重災區(qū)”。

長實官網(wǎng)介紹稱，長江實業(yè)為香港最大的地產(chǎn)開發(fā)商之一，“香港每七個私人住宅單位中，便有一個由長實發(fā)展”。除香港外，長江實業(yè)還在北京、長春、成都等多個內(nèi)地城市建有樓盤。

地產(chǎn)亦是和記黃埔的主打業(yè)務之一。和黃擁有一家名為和記黃埔的地產(chǎn)公司，在中國大陸、中國香港和英國均有地產(chǎn)項目。

此前，長江實業(yè)和和記黃埔在地產(chǎn)業(yè)務上進行過合作。比如，海逸國際酒店，即是由雙方合資成立。

齟齬也不可避免。2011年，市場傳言，李嘉誠有意推進和記黃埔的地產(chǎn)業(yè)務，借殼和記港陸實現(xiàn)上市。這在當時引發(fā)了市場對長實與和黃兩個上市公司平臺同業(yè)競爭的質(zhì)疑。

提高透明度釋放股東價值

穩(wěn)健型的集團構(gòu)架同樣帶來了“控股公司折讓”的負面影響。市場對不同行業(yè)有時有截然不同的估值標準，無論從企業(yè)的資產(chǎn)的界定，還是企業(yè)業(yè)務的增長率，還是對企業(yè)財務績效評價都有不同的標準。把屬性截然不同的業(yè)務放在一起或會增加估值的難度，還會增加企業(yè)管理難度。

“消除控股公司折讓”，是李嘉誠給出的“緣何實施重組”的另一個重要理由。所謂控股公司折讓，大意是指“控股公司的股價，由于受到持有的另一家上市附屬公司拖累，未能反映出控股公司的真正價值”。

有分析稱，近年來，香港資本市場看空房地產(chǎn)，由此造成了長江實業(yè)的估值欠佳。

長和系的公告介紹，以1月7日的收盤價計算，長和系的市值，較去年上半年3790億港元的資產(chǎn)凈值，折讓了23%，相當于存在870億港元的差異。

“重組后因為股東直接持有長和和長地，會消除這些折讓。”李嘉誠認為。1月9日的公告顯示，本次重組完成后，李氏家族、原長江實業(yè)其他股東、原和記黃埔其他股東，三方將直接控制長和與長地。

對李嘉誠的上述說法，部分投行報以支持的態(tài)度。瑞銀近日發(fā)布報告稱，通過去除原來的控股架構(gòu)，投資者可以更多地直接持有和控制資產(chǎn)；大和資本的報告也稱，如此大規(guī)模的重組，利于釋放股東價值。

借此次的世紀重組，盤下“長和系”所有地產(chǎn)業(yè)務的長地，一舉成為香港最大的房地產(chǎn)公司。數(shù)據(jù)顯示，長地集團將有1.7億平方呎（約合0.15億平方米）的土地儲備、1.46萬間酒店房間的權(quán)益等。

遷冊開曼群島的便利

“超人”不凡的商業(yè)智慧， 再次在“世紀大重組”上靈驗。

重組方案公布后，長江實業(yè)與和記黃埔股價雙雙大漲。據(jù)報道，只是1月13日一天，李嘉誠的個人身家，就因股價的上漲暴增22億美元。

亦有別樣的聲音出現(xiàn)。此次重組計劃發(fā)布后，新成立的長和與長地的注冊地問題，引發(fā)了軒然大波。根據(jù)公告，這兩家公司的注冊地為開曼群島。此前，長江實業(yè)與和記黃埔均注冊于香港。

市場普遍將李嘉誠的這一舉動，理解為“遷冊海外”。據(jù)報道，形容長和系重組時，英國的《金融時報》采用了“Finally（終于）”一詞。

近兩年來，如“秋風掃落葉”一般，李嘉誠接連處置了部分位于內(nèi)地和香港的資產(chǎn)。比如，2013年8月，長和系以30.3億港元的價格，出售了廣州西城的都薈廣場；2個月后，位于上海的東方匯經(jīng)中心，被和記黃埔以70億元的價格出售。

房地產(chǎn)業(yè)務外，長江實業(yè)的孫公司長和投資，還在2013年清倉了A股上市公司長園集團的股票，套現(xiàn)超過27億元。此前，長和投資持有長園集團的股票，已經(jīng)長達20年。

在香港市場上，李嘉誠家族的拋售動作，也頻頻不斷。去年8月，和記黃埔所持有的和記港陸71.36%的股權(quán)，被以35.5億港元的價格，賣給了泛海控股。

有不完全統(tǒng)計稱，過去的兩年間，李嘉誠家族通過拋售內(nèi)地和香港的資產(chǎn)，共套現(xiàn)近800億人民幣。

硬幣的另一面，李嘉誠則像“跑馬圈地”一樣，連續(xù)豪購英國、澳大利亞等地的資產(chǎn)。例如，自2010年開始，李嘉誠家族先是以700億港元的價格買入英國電網(wǎng)，后又陸續(xù)買入英國水務公司、天然氣公司等。

媒體的統(tǒng)計顯示，截至2013年底，李嘉誠家族投入海外并購的資金，高達1445億港元。

兩相比較之下，內(nèi)地和香港的商界和媒體界，開始大規(guī)模地探討“李嘉誠家族是否在撤離內(nèi)地、撤離香港？”由此，還派生出了“他為什么這么做”等問題。

2013年底，向來低調(diào)的李嘉誠，突然公開接受了《南方周末》、《南方都市報》等媒體的專訪。李嘉誠否認了外界關于其“撤資”的說法，“說長和系‘撤資’是一個大笑話”。

“超人”還重申了他對香港的感情，“我深愛自己的祖國和民族，家在香港；對我來說，長和系的根基在香港，我絕不會遷冊”。整篇專訪中，“絕不遷冊”的承諾，李嘉誠重復了三次。

實際上，類似“絕不撤資”的話，李嘉誠自2012年起就一直在公開場合強調(diào)。2013年9月，李嘉誠保證，長實與和黃絕對不會改變注冊地，“相信多年后都會屹立在香港”。

言猶在耳。這一次，向來“恪守承諾”的李嘉誠，食言了。2015年1月9日，承載李家基業(yè)的新長和與長地，把注冊地放在了開曼群島。

“把注冊地轉(zhuǎn)去開曼群島，并不是對香港沒信心，只為做生意更加方便。”李嘉誠在新聞發(fā)布會上再三解釋，長和與長地仍會在香港上市。

李嘉誠所稱的“做生意更方便”，主要是指，“按香港的條例，派息有一定的限制；若于開曼群島注冊，在派息方面則更具靈活性”。

事實上，為了避稅，很多企業(yè)也把注冊地選在了開曼群島。據(jù)媒體總結(jié)，可口可樂、寶潔等世界500強把注冊地選在開曼群島。

而在開曼群島注冊能提供的另外便利就是股權(quán)、信托安排靈活而且保密。

公開資料顯示，李嘉誠設立了多個家族信托，分別持有旗下上市公司的股權(quán)。以長江實業(yè)為例，截至去年上半年，其第一大股東為“Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited”。

往上追溯，該信托由另一只信托“Li Ka-Shing Unity Holdings Limited”。而該信托的持有人是李嘉誠與李澤鉅。

長實2013年的年報顯示，李嘉誠家族信托的可能受益人包括李澤鉅、李澤鉅的妻子與子女以及李澤楷等。業(yè)內(nèi)人士分析稱，如果在開曼群島注冊，“XX信托”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)（有誰、誰拿多少股）是不需對外披露的。

（新京報記者 尹聰北京報道）