李嘉誠“世紀大重組”的商業邏輯:區隔房地產風險

原標題：李嘉誠“世紀大重組”的商業邏輯

新年伊始的1月9日，“華人首富”李嘉誠宣布，意欲對其萬億商業版圖革新重構。

醞釀半年的“世紀大重組”，隨之公布于眾——伴隨香港投資者多年的長江實業與和記黃埔，即將“壽終正寢”；兩個全新的長和集團與長地集團，則呼之欲出。

本著“清晰業務方向”的目的，長地集團承接了長和系原有的地產業務，而如港口、能源等非地產業務，則裝入了長和集團。李氏家族表態稱，這一重組有利于投資者。

據悉，本次重組預計在今年上半年完成，屆時長和將成為規模更為龐大的跨國企業集團，業務遍及50多個國家。長地將成為香港最大的房地產上市公司之一，同時又是香港最大的上市酒店業主營運商。

市場用股價上漲的方式，為世紀大重組投了贊成票。

但根據重組公告，長和與長地的注冊地，不再是香港，而是在遙遠的開曼群島。此前，李嘉誠三番五次地表態，長和系“絕不遷冊”。看來超人也食言了。

李嘉誠解釋，本次遷冊只是出于“方便做生意”。但結合他最近幾年“一手減持內地和香港資產，一手豪購海外資產”的投資路徑，“世紀大重組”還是給外界留下了巨大的猜測空間。

87歲超人的“世紀大重組”

1月9日，87歲的李嘉誠，在香港召開了新聞發布會。從記者拍攝的現場圖片看，“老超人”的扮相依舊，黑西裝、白襯衫，以及一副黑框眼鏡。

據說，這位華人首富臉上的這副眼鏡，自1972年以來，就再也沒有變過。這當然不能說明李嘉誠喜歡“念舊守舊”——因為他正操起手術刀，準備親手將陪伴40余載的“長和系”解剖重構。

在此之前，以長江實業、和記黃埔兩家巨型企業為核心的“長和系”，旗下擁有多家分別在香港、倫敦、新加坡等地的上市公司。

“長和系”的足跡，遍布全球50多個國家和地區，涉及能源、地產、通訊、港口、零售等業務。

官網數據顯示，截至去年11月，“長和系”在港上市公司的總市值，約為1.072萬億港元。而去年，整個港股的總市值為26萬億港元。

此外，“0001”的股票代碼，也能顯示出長江實業之于香港市場的地位。“長江實業及和記黃埔，堪稱港股市場的定海神針。”近期，有香港財經評論員稱，它們承載著幾代香港股民的投資回憶。

隨著1月9日“手術方案”的推出，長和系的萬億帝國版圖，即將迎來一場天翻地覆的變革。早前的1997年，李嘉誠曾主導過把長江基建注入和記黃埔。

以公告內容看，18年前的那場重組，與本次李嘉誠對長和系的“手術”規模，不可同日而語。

根據長江實業的公告，這場被外界冠以“世紀”之名的重組，龐大而復雜。“長實重組”、“并購”和“分拆上市”，構成了這場世紀重組的三步。

具體來看，一家名為“長和集團”的新公司，將被設立。隨后，長江實業和和記黃埔的資產，以換股的方式，裝入長和集團。最后一步，長和集團將旗下所有的發展物業、出租物業和酒店，則轉讓給長地集團。

長地集團也是一家新成立的公司。換言之，長地承載了原來長江實業與和記黃埔的地產業務；而兩家公司旗下的非地產業務，則由長和集團“繼承”。

至此，登陸香港股市43年的長江實業、歸至李嘉誠商業版圖36年的和記黃埔，化作歷史。自此以后，李氏商業帝國的“主力軍”，將變為新的長和集團與長地集團。

大環境在變須區隔風險

長江實業2013年的年報顯示，長和系的股權結構頗為復雜。其中，作為核心公司，長江實業的大股東為李氏家族。后者以直接持股和信托的方式，持有長江實業43.42%的股權。

與此同時，長江實業直接持有和記黃埔49.9%的股權。李氏家族也持有和黃2.52%的股權。在和記黃埔的層面上，其持有長江基建78.16%的股權。電能實業又被長江基建持股38.9%。

先前有報道稱，長和系之所以采取“把長江實業置于最頂層”的架構，本意在于“降低盈利波動幅度、分散風險，從而平滑盈利”。

實際上，過去多年，無論經濟周期如何變化，長江集團始終能保持盈利，即使2013年，長江實業的營業收入只有323.14億，但如果加上來自控股公司的投資收益，其凈利潤高達352.6億。這一神話很大程度上與穩健型的集團構架有關。

除了核心的地產業務之外，長江實業通過控股和記黃埔，實現業務多元化，由于不同產業的運營周期不同，這能夠實現各項業務之間的盈利互補。

不同的人對“世紀大重組”的初衷各有理解：有人從中嗅到了“人民幣資產或將貶值”；房地產專家則說，李嘉誠此舉意在“看淡內地樓市”。

世紀大重組的啟動時機，也為人猜測——既然原來長和系的股權結構存在“股價折讓”的弊端，依照李嘉誠的商業智慧及其對風險的警覺性，為何現在才啟動重組？

長和系下一個掌舵手李澤鉅的回答是，“股價未能反映真實價值的問題已困擾多年，但一直苦于沒有找到合適的方案”，“直到2014年下半年，才想到了重組合并的方法”。

對這個困擾多年的問題現在才開始解決的一個更合理的解釋是，原來穩健型的集團構架已經適應不了大環境的變化。此次重組，將房地產業務與非房地產業務打散重組，區隔處理很可能是怕房地產市場的風險拖累整個集團業績。

根據媒體報道，在2011年以前，長江實業與和記黃埔每年都有一些土地儲備吸納，土地成本比較穩定。但2012年5月購入上海一塊住宅用地之后，“長和系”在內地市場上再未有一塊土地入賬。在香港，長江實業最后一次拿地是在2012年11月。2013年至今，長江實業未在香港拍得任何地塊。

“擇高處立、尋平處住、向寬處行。”李嘉誠的辦公室內，掛著這句出自清代名臣左宗棠的名言。據《南方周末》報道，李嘉誠是一個危機感很強的人，“他每天90%的時間，都在考慮未來的事”。

2013年底，李嘉誠在接受南方系媒體集體采訪時，部分闡述過自己的商業哲學。他說，作為一家國際性綜合企業和負責任的上市公司，對經濟發展循環及業務回報條件，往往要帶高度警覺思維，“靈活調整是很正常和重要的運作”。