滬指漲近3%攻占3000點(diǎn)創(chuàng)44月新高 “瘋狂A股”的背后

增量資金能否持續(xù)？

分析認(rèn)為，險(xiǎn)資、海外資金、基金、融資融券和散戶資金均有加碼空間

降息之后，A股成交量持續(xù)放大，截至上周最后一個(gè)交易日收盤，上證綜合指數(shù)[2.94%]成交5023億元，資金凈流入485億元，深證成指[4.84%]成交627億元，資金凈流入86億元，中小板成交1264億元，創(chuàng)業(yè)板成交597億元，滬深300成交4388億元。而11月24日至12月5日之間，滬深兩市日均成交金額7156億元，其中，12月5日成交金額超過(guò)1萬(wàn)億元。

不僅交易量攀升，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人5日表示，初步統(tǒng)計(jì)，11月24日至12月4日，各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者凈買入309億元，自然人凈買入659億元，持有A股市值10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者凈買入更多。也就是說(shuō)，A股天量成交并非單一是機(jī)構(gòu)狂歡，更是散戶的盛會(huì)。

盼了七年，牛市似乎真的來(lái)了。天量成交量表明各類資金正在大規(guī)模跑步進(jìn)入A股市場(chǎng)，這也是此次牛市最重要的驅(qū)動(dòng)力。不過(guò)，資金狂歡背后，很多人不禁沉思：A股走出天量行情，但是錢從哪兒來(lái)？

7月以來(lái)利率下行、改革提速、滬港通、央行定向?qū)捤傻榷嘀匾蛩仳?qū)動(dòng)的大背景固然有影響，不過(guò)，是否這就是本輪股市上漲的原因？

產(chǎn)業(yè)資本頻頻舉牌 散戶集中入場(chǎng)

這輪牛市的開(kāi)啟是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久以來(lái)發(fā)展、轉(zhuǎn)型的必然走向。從資金面上分析，社會(huì)大類資產(chǎn)配置風(fēng)向轉(zhuǎn)變是最根本的原因。

在股市長(zhǎng)達(dá)七年的蟄伏期內(nèi)，房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實(shí)物資產(chǎn)一直以來(lái)承擔(dān)著社會(huì)主要的資產(chǎn)配置標(biāo)的的角色，而今，隨著人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)增速回落，這一角色開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，近3年來(lái)，土地成交面積出現(xiàn)下滑，住宅價(jià)格漲勢(shì)明顯放緩，國(guó)畫等藝術(shù)品則出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊跌現(xiàn)象——大類資產(chǎn)配置選項(xiàng)逐漸在發(fā)生調(diào)整，而股市，作為一個(gè)估值低地，在這一背景下逐漸站到了聚光燈下。

另一方面，在調(diào)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型周期中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)由于產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)期回報(bào)率下降，原本投資實(shí)業(yè)的部分資金也都分流股市。海通證券[9.98% 資金研報(bào)]調(diào)查顯示，2014年開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入股市節(jié)奏明顯加快。A股上半年共有29家上市公司公告與PE/VC等產(chǎn)業(yè)資本合作成立并購(gòu)基金，預(yù)計(jì)總規(guī)模達(dá)到260億元；2013年全年僅有7家上市公司公告成立并購(gòu)基金，總規(guī)模也只有58億元。

不僅如此，產(chǎn)業(yè)資本還頻繁參與A股定增，甚至舉牌上市公司，這也反映了產(chǎn)業(yè)資本加速進(jìn)入股市的態(tài)勢(shì)。滬港通正式開(kāi)啟以及人民幣國(guó)際化的加速推進(jìn)，將吸引更多境外資金流入A股市場(chǎng)。2013年末跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)基金總規(guī)模達(dá)到3960億美元，如果A股納入MSCI，按照13.6%的權(quán)重，初期以10%的折算因子測(cè)算，短期將帶來(lái)340億人民幣資金入市。

除了各方資金匯流，散戶也積極參與到這輪牛市上漲行情當(dāng)中。據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，本輪股市資金涌入中散戶資金的集中入場(chǎng)貢獻(xiàn)力量強(qiáng)大，股市的走牛可能將引發(fā)部分資金從穩(wěn)定的貨幣基金和銀行理財(cái)中抽離轉(zhuǎn)投向權(quán)益類資產(chǎn)，可以說(shuō)，各方資金匯流股市的趨勢(shì)，現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始。

理財(cái)資金抽逃股市 融資融券有加碼空間

對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“活水”來(lái)自大量的潛在增量資金——不少券商人士評(píng)論認(rèn)為，中國(guó)股市天量資金的形成與融資余額的高漲分不開(kāi)。

資料顯示，在10月29日之前，上交所融資余額已經(jīng)高達(dá)4400億元。從10月30日開(kāi)始，上交所融資余額從4434億元開(kāi)始一路飆升至11月28日的5290億元。深交所融資余額的走勢(shì)與上交所基本一致，但融資余額低于上交所。截至11月28日，深交所融資余額為2899億元，滬深兩市融資余額高達(dá)8189億元，而同期兩市融券余額僅64億元。8189億元的融資余額，與年初的3474億元相比已經(jīng)翻番有余，且增加的融資融券余額已達(dá)到過(guò)去四年增長(zhǎng)的總和。

兩融余額的不斷增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)正在加杠桿，這對(duì)股指的拉升作用是顯而易見(jiàn)的。

與此同時(shí)，近期多項(xiàng)利好政策也在助推無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的加速下行。自8月中旬，“國(guó)十條”頒布以來(lái)，一系列旨在降低社會(huì)融資成本的政策出臺(tái)，將推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加速下行。央行多次下調(diào)14天正回購(gòu)招標(biāo)利率，并使用SLF等創(chuàng)新工具，推動(dòng)R007降至3%左右。11月21日，央行宣布非對(duì)稱降息；12月4日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。

監(jiān)管層頻頻出手，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行以及理財(cái)監(jiān)管政策推進(jìn)，三項(xiàng)并行的力量推動(dòng)投資者將直接投資股市作為理財(cái)首選項(xiàng)，取代此前私人銀行及機(jī)構(gòu)客戶理財(cái)產(chǎn)品的地位。而理財(cái)產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的下降趨勢(shì)也將驅(qū)動(dòng)更多資金離開(kāi)理財(cái)市場(chǎng)直接進(jìn)入股市。

隨著近年剛性兌付被打破，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，貨幣及債券市場(chǎng)產(chǎn)品收益率下降，而部分高分紅類股股息率已經(jīng)接近7%，未來(lái)，更多的資金或?qū)睦碡?cái)市場(chǎng)進(jìn)入股市。

不僅如此，如同多米諾骨牌一環(huán)扣一環(huán)，央行降息更是使得市場(chǎng)預(yù)期，降息降準(zhǔn)通道將重新打開(kāi)，貨幣偏向?qū)捤蓷l件成熟、方向也進(jìn)一步明確。

據(jù)海通證券調(diào)查顯示，目前市場(chǎng)融資余額超過(guò)8000億，但從臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資交易余額市值占比高峰時(shí)達(dá)5.12%，我國(guó)如果按照標(biāo)的券流通市值18.2萬(wàn)億保守估算，融資余額可達(dá)到9300億元；如果按市場(chǎng)流通市值計(jì)算，則可高達(dá)1.4萬(wàn)。券商凈資產(chǎn)約7000億元—8000億元，杠桿率約為2.6倍，仍有進(jìn)一步提升空間。

海外資金或陸續(xù)進(jìn)場(chǎng) 保險(xiǎn)和私募資金加速涌入

一方面，潛在資金規(guī)模巨大，政策力量催動(dòng)資金入市，另一方面，隨著滬港通于11月17日正式啟動(dòng)，海外資金也成為催動(dòng)股市上漲的一股資金力量。

中金證券報(bào)告稱，美國(guó)全球投資基金研究公司數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日的一周中，約3億美元資金流入香港/中國(guó)股市，流入幅度上漲。同時(shí)，海外追蹤A股的ETF錄得約5.6億美元資金流出，為2010年以來(lái)最大單周凈流出，可能表明部分投資者將原先投資于追蹤A股的ETF的資金通過(guò)滬港通向?qū)嶋HA股轉(zhuǎn)移。這股資金與其他資金力量一起，共同為A股注入新鮮血液。

另一方面，反過(guò)來(lái)，A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的顯現(xiàn)也催熱了滬股通。滬港通自11月17日通車，但不同于市場(chǎng)過(guò)熱預(yù)期，一直維持著“南冷北熱”的態(tài)勢(shì)。相比于港股通，國(guó)際資本對(duì)A股更顯得青睞有加。滬股通為A股注入了400多億元的力量，而A股市場(chǎng)近期所迸發(fā)出來(lái)的賺錢效應(yīng)，也將刺激QFII、RQFII等境外資本加速流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，循環(huán)往復(fù)，相互增強(qiáng)。

海通證券認(rèn)為，盡管有海外投資不斷流入，但海外投資者總的來(lái)說(shuō)仍較為謹(jǐn)慎，未來(lái)國(guó)際資金流入A股還存有更多空間。一方面，開(kāi)啟不久的滬港通每日交易額并未出現(xiàn)預(yù)想中的火爆行情；另一方面，近期在香港發(fā)行的A股ETF溢價(jià)率整體仍有回落，在美國(guó)和歐洲發(fā)行的A股ETF溢價(jià)率處在正值區(qū)間但波動(dòng)較大。不同投資路徑下的表現(xiàn)反映海外投資者較為謹(jǐn)慎的觀望情緒。

海通證券研究團(tuán)隊(duì)分析，從以往行情往后推，香港ETF溢價(jià)率不會(huì)與上證綜指背離幅度太大，短期內(nèi)將逐步調(diào)整。而近期銀行等海外投資者偏好行業(yè)的火爆行情或刺激未來(lái)海外投資者陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，國(guó)際資金流入A股存有空間，對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)力將逐步提升。

A股成交創(chuàng)出天量，但有業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，從資金面來(lái)講，還將有更多的資金將流入A股市場(chǎng)，為股市上漲提供空間。一方面，隨著資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，外資也將持續(xù)流入股市，而牛市中公募和私募的股票型基金收益率上升，帶來(lái)公私募資金規(guī)模的上升，通過(guò)這一渠道進(jìn)入股市的資金將源源不斷，此外，散戶資金和保險(xiǎn)資金也將入場(chǎng)。A股未來(lái)的行情，尚有可以期待的空間。

（南方日?qǐng)?bào)記者 陳若然）

風(fēng)來(lái)了，可豬沒(méi)有翅膀

■股票投資時(shí)鐘

近期網(wǎng)上流傳著關(guān)于風(fēng)和豬的笑話說(shuō)，現(xiàn)在股市投資研究豬不如研究風(fēng)，反正風(fēng)來(lái)了，豬都會(huì)飛。股票投資時(shí)鐘認(rèn)為，牛市必然出現(xiàn)整體估值水平的抬升，期間各類板塊會(huì)輪動(dòng)接力，在牛市不同階段也表現(xiàn)不同，投資者最需要的就是堅(jiān)定信念，積極進(jìn)取，不要錯(cuò)過(guò)這個(gè)時(shí)代給予的機(jī)會(huì)。那么問(wèn)題是，風(fēng)來(lái)了，你在哪里呢？

股票投資時(shí)鐘研究表明，股者，詭道也。目前的A股，不是金融市場(chǎng)的經(jīng)典牛市，但又脫離了熊巿，投資者真正地體驗(yàn)到了若站在風(fēng)口上，豬能飛上天的意境。事實(shí)上，投資者不必研究哪只豬能被吹上天，也無(wú)需測(cè)量這風(fēng)力究竟有多大，直接找到了風(fēng)的源頭就可以駕馭“豬市”。

“美元指數(shù)過(guò)于急速上漲，引發(fā)了美元指數(shù)長(zhǎng)期下跌的預(yù)期，引發(fā)機(jī)構(gòu)主力天量資金沖入強(qiáng)周期大藍(lán)籌股，是美元指數(shù)欲下跌之風(fēng)吹起了A股強(qiáng)周期行業(yè)之豬。”

股票投資時(shí)鐘認(rèn)為，A股機(jī)構(gòu)主力，借用央行降息利好，精彩地上演了一出精彩行情。當(dāng)股市沉浸在成長(zhǎng)與創(chuàng)新的小慢牛行情之時(shí)，主力借美元指數(shù)加速趕頂?shù)内厔?shì)下，大膽預(yù)期美元指數(shù)近期下跌，大資金連續(xù)突然進(jìn)入，成功地完成了投資的反方向投資操作，以最小的代價(jià)拉高了強(qiáng)周期大藍(lán)籌的股票價(jià)格，拋開(kāi)了散戶股民的跟風(fēng)盤。

股票投資時(shí)鐘認(rèn)為，機(jī)構(gòu)主力判斷美元指數(shù)欲下跌是有根據(jù)的。美元指數(shù)在9月份曾經(jīng)創(chuàng)造近50年來(lái)時(shí)間最短上漲最快的歷史紀(jì)錄。國(guó)際知名投資報(bào)告也指出，美元指數(shù)過(guò)度上漲將摧毀美國(guó)出口產(chǎn)業(yè)，破壞正在復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，作為美國(guó)超級(jí)量化寬松貨幣政策的后半段，是否出現(xiàn)人為干預(yù)也是大概率。一旦美元指數(shù)下跌，有利于大宗商品價(jià)格上漲，有利于A股重資產(chǎn)強(qiáng)周期行業(yè)的利好預(yù)期。

股票投資時(shí)鐘指出，美元首次加息，不一定會(huì)支持美元指數(shù)的上漲。這是A股機(jī)構(gòu)主力發(fā)動(dòng)本輪強(qiáng)周期大藍(lán)籌股票的國(guó)際金融原理。而未來(lái)的A股是小慢牛行情還是大牛巿，國(guó)際金融趨勢(shì)的變化將會(huì)產(chǎn)生很大影響。郭家軒