營收長八成虧損增八倍 去哪兒令投資人絕望

4?流量費用

2011年6月，百度投資3.06億美元獲得去哪兒60%股權(quán)。此后，百度開始了對去哪兒的“流量投資”。 

打開百度，輸入“機票”二字，前七個搜索結(jié)果中攜程、去哪兒各出現(xiàn)三次。藝龍、同程、馬蜂窩也出現(xiàn)在首頁，除了去哪兒，各家都是花大價錢得到這種位置的。

據(jù)披露，去哪兒網(wǎng)2012年?2013年流量中的51%來自百度。2012年，去哪兒為來自百度的流量中的36%支付了費用，其余64%百度“白送”。2013年，去哪兒只為16%的百度流量付費，其余84%白拿。百度此舉顯然是為支持去哪兒上市。 

仗著百度的流量補貼，去哪兒登上機票預(yù)定第一的寶座并于2013年11月登陸納斯達克，總市值一度超過30億美元。百度成為最大的贏家，持股市值超過16億美元。 

但百度并不打算讓去哪兒永久享用““免費午餐”。根據(jù)協(xié)議，百度將在2014?2015?2016年分別向去哪兒網(wǎng)輸送21.90億、21.90億、21.96億搜索查詢。作為代價，去哪兒授予百度認購4580萬B類股票的選擇權(quán)。這些股票相當(dāng)于去哪兒已發(fā)行股票的13.6%，執(zhí)行價為零！ 

2014年一季度，去哪兒網(wǎng)計入一筆6694.6萬的費用（折合1076.9萬美元），就是付給百度股票的成本。這樣算來，去哪兒市場費用占營收的70.5%。 

營業(yè)成本、行政費用“表現(xiàn)正常”，但合起來已占到營收的43.5%。從各個方面來講，去哪兒都相當(dāng)?shù)貢ㄥX！

去年莊辰超對投資人說：“去哪兒營銷成本占收入比例會逐漸下降“、“收入增長速度會遠高于研發(fā)（增長）速度”、“去哪兒的盈利從這兒產(chǎn)生”。但實情是，市場費用、研發(fā)費用等合計占營收的比例從去年一季度的114%，增到今年一季度的150%，“逐漸下降”從何談起。

股票換流量值不值？

因為是白給，此項費用可由支付的股票數(shù)乘以支付時股票的公允值（Fair Value）直接得到。盡管去哪兒網(wǎng)沒有公布Fair Value的數(shù)值和算法，以200個交易日均價計算不會有多大誤差。去哪兒ADS的200日均價為28美元（每份ADS代表3股），可推算出授予百度115萬股，占4580萬股的2.5%。去哪兒的股東注意了，不論年付還是季付，以后還有40倍于此的股票要送。而且，由于股票是加速收取的，去哪兒的報表會越來越難看！

由于送出的是股票而非現(xiàn)金支出，按Non-GAAP（非通用會計準則）可不計入成本。去哪兒的CFO就跑到華爾街對基金經(jīng)理和分析師說：GAAP是給SEC看的，請用Non-GAAP給我們估值。投資人聽沒聽進去，看去哪兒股價就知道了。 

去哪兒網(wǎng)上市以來股價走勢（USD/ADS）   

對于用股票向百度支付流量費用，可以這么說：如果這是一家好公司，代價太大了，不如按點擊付費；如果這是一家垃圾公司，代價太小了，因為它的股票不過是廢紙，吃虧的是百度。

不過，百度早料在前頭，協(xié)議規(guī)定：如果百度不要股票，去哪兒最終需要向百度支付合共2.29億億美元。按最新匯率1美元兌換6.23人民幣來計算，未來三年百度“送”來的65.76億流量，每次費用為為0.22元。

去哪兒的商業(yè)模式很簡單：查詢流量轉(zhuǎn)換為機票預(yù)訂（轉(zhuǎn)化率約為2%），然后按預(yù)訂量收取傭金。早先是按CPC（點擊付費模式），2010年7月之后逐步過度到SAAS系統(tǒng)。

那么每次搜索給去哪兒帶來多少收益呢？ 由于百度輸送的流量主要來自PC端，其中90%關(guān)于機票。所以，研究重點應(yīng)當(dāng)是PC端機票查詢轉(zhuǎn)化為機票預(yù)訂業(yè)務(wù)營收的情況。

PC端機票查詢成本與營收（單位：元）   

觀察2012~2013年八個季度的情況，發(fā)現(xiàn)每次查詢帶來的營收在0.17元至0.25元之間波動，扣除流量成本根本無利可圖。機票預(yù)定業(yè)務(wù)已然做到全國第一，連研發(fā)費的零頭都賺不回來。這恐怕是去哪兒直接到線下拿酒店、門票資源的重要原因。

之前為扶持去哪兒上市，百度沒有嚴格按標準收費。2014年1月1日起，百度不僅要收，而且是股票、美金怎么劃算怎么收，選擇權(quán)在百度手中。百度確保劃算，去哪兒網(wǎng)的投資人將確保不劃算，還有比這更令人絕望的處境嗎？ 

結(jié)論

平臺獨立性存疑、研發(fā)經(jīng)費不明不白地翻倍、真實的市場費用相當(dāng)于營收的七成、機票預(yù)訂業(yè)務(wù)做到全國第一仍然無利可圖轉(zhuǎn)而“發(fā)揚短板”撲到線下……流量費還可能得用股票支付（在股票還有點價值的時候）。

去哪兒有什么轉(zhuǎn)機？直接到線下簽酒店、拿景點門票，但攜程、藝龍、同程等1200多家OTA嚴陣以待，去哪兒獲勝的機會渺茫。最大的希望就是百度“知心搜索”能更精準地推測用戶心理，輸送給去哪兒的流量轉(zhuǎn)化率更高，現(xiàn)在只有2%，貌似有較大提升空間。

對百度來講，去哪兒是“中間頁變現(xiàn)”及“流量炒股”的試驗品，成敗還有待觀察。但站在投資人角度，這是一間令人絕望的公司。