國(guó)金證券：2016年或先抑后揚(yáng) 險(xiǎn)資舉牌仍會(huì)繼續(xù)

原標(biāo)題：國(guó)金證券：2016年或先抑后揚(yáng) 險(xiǎn)資舉牌仍會(huì)繼續(xù)

2016年A股的開年并不平靜，首個(gè)交易日即現(xiàn)大跌并二度觸發(fā)熔斷，這也一定程度加劇了此前市場(chǎng)對(duì)春季行情的分歧。

國(guó)金證券在1月6日舉行年度策略會(huì)，其策略報(bào)告認(rèn)為，對(duì)上半年市場(chǎng)行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，全年或呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的走勢(shì)。此外，國(guó)金證券行業(yè)分析師還認(rèn)為，市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)和偏好年內(nèi)也有望發(fā)生積極變化，“市場(chǎng)資金偏好年內(nèi)可能會(huì)朝著更有利銀行等大盤藍(lán)籌方向轉(zhuǎn)變，以資產(chǎn)配置為目的的大型機(jī)構(gòu)投資者開始入場(chǎng)。”

“春季行情”或要慎對(duì)

“我們對(duì)上半年行情持相對(duì)偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，不看好春節(jié)前后至二季度的市場(chǎng)行情，需要消化過(guò)高估值。2016年A股的“暖陽(yáng)”行情，或出現(xiàn)在下半年。”國(guó)金證券策略分析師李立峰在談及市場(chǎng)展望時(shí)總結(jié)稱。

明確提出慎對(duì)上半年行情，李立峰認(rèn)為，所謂的“春季行情”目前面臨兌現(xiàn)期，波動(dòng)有可能會(huì)加大，應(yīng)降低預(yù)期回報(bào)率，風(fēng)格上以成長(zhǎng)主導(dǎo)。在春節(jié)前后，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“乍暖還寒”，“金融改革”將代替“轉(zhuǎn)型”成為主角，這將致春節(jié)前后的市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)搖擺，A股步入調(diào)整期。

李立峰將年內(nèi)大行情的啟動(dòng)押注在下半年。其表示，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好重建的過(guò)程中，A股有望于下半年企穩(wěn)回升;預(yù)計(jì)風(fēng)格上仍以“成長(zhǎng)”為主，但也需提防年末“價(jià)值”行情逆襲。

對(duì)于行業(yè)配置，其表示在“存量行情”下，市值因素的考慮大于估值因素;從推動(dòng)股價(jià)上漲所需的資金量及市值增長(zhǎng)面臨的“天花板”來(lái)看，中小市值板塊和個(gè)股仍是年內(nèi)配置重點(diǎn)。具體而言，應(yīng)重點(diǎn)聚焦現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，題材方面則推薦有迪斯尼、國(guó)企改革等主題。此外，李立峰還強(qiáng)調(diào)稱，處于對(duì)年內(nèi)今年前三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)的偏謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，今年應(yīng)避免配置與價(jià)格相關(guān)的行業(yè)，“此類行業(yè)最大的弊端在于極強(qiáng)的周期性，帶來(lái)操作上的困難”。

險(xiǎn)資舉牌或?qū)⒗^續(xù)

供給側(cè)改革，仍是當(dāng)天策略會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn);除了滲透宏觀經(jīng)濟(jì)和策略預(yù)測(cè)外，中觀層面亦深受影響。國(guó)金證券銀行研究員馬鯤鵬就表示，在常態(tài)化低利率、供給側(cè)改革下信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期、各類剛性兌付逐步打破的綜合背景下，金融機(jī)構(gòu)將逐步從過(guò)去十年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)利差的依賴轉(zhuǎn)變?yōu)槠闷谙蘩睢＿@將導(dǎo)致市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)和偏好將發(fā)生積極變化。

“金融機(jī)構(gòu)的所有業(yè)務(wù)可被歸納為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配。通過(guò)這兩大類業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)分別獲取風(fēng)險(xiǎn)利差、期限利差。過(guò)去十年，市場(chǎng)多是各種類型的剛性兌付資產(chǎn)，利率不敏感融資主體也廣泛存在，因此金融機(jī)構(gòu)更加偏好風(fēng)險(xiǎn)利好。”馬鯤鵬表示，年內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的力度將進(jìn)一步加大;在負(fù)債短期化的同時(shí)，還將盡可能鎖定長(zhǎng)久期、較高收益資產(chǎn)。

而這一趨勢(shì)，早在2015年下半年理財(cái)資金加杠桿配置中長(zhǎng)期利率債時(shí)就已有顯現(xiàn)。馬鯤鵬將這一現(xiàn)象稱之為預(yù)演，當(dāng)前更為清晰的長(zhǎng)久期資產(chǎn)策略就是保險(xiǎn)舉牌。

在馬鯤鵬看來(lái)，險(xiǎn)資通過(guò)舉牌低估值、高股息藍(lán)籌股，實(shí)現(xiàn)權(quán)益法入賬從而鎖定長(zhǎng)期收益率，是金融機(jī)構(gòu)加大期限錯(cuò)配力度來(lái)獲取更多期限利差的正確策略。

“險(xiǎn)資舉牌會(huì)在2016年繼續(xù)上演。以資產(chǎn)配置為導(dǎo)向的險(xiǎn)資舉牌資金，會(huì)成為2016年權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)增量資金的主力，也是引領(lǐng)市場(chǎng)資金偏好朝著更有利銀行等大盤藍(lán)籌方向轉(zhuǎn)變的主力。”其還預(yù)計(jì)，對(duì)流動(dòng)性和期限錯(cuò)配的監(jiān)管也會(huì)和險(xiǎn)資舉牌齊頭并進(jìn)，但這并不影響后者的發(fā)展;明確監(jiān)管原則是持續(xù)、常態(tài)化舉牌行為的前提。

此外，馬鯤鵬還表示，有正確定價(jià)能力的二級(jí)市場(chǎng)，將成為直接融資一級(jí)市場(chǎng)的必備配套設(shè)施;未來(lái)也將迎來(lái)大量以資產(chǎn)配置為目標(biāo)的大型機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，與二級(jí)市場(chǎng)體量的擴(kuò)圍相輔相成，“這與此前由中小投資者短線交易性風(fēng)格主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)，將有顯著的不同。”