金融資本進入“圍獵時代” “寶萬之爭”僅是開始

原標題：金融資本進入“圍獵時代”

“寶萬之爭”無疑是2015年資本市場行將收官之時的重頭大戲，這場爭奪戰的結果將對中國的地產行業以及上市公司的治理結構產生重要影響。但更重要的是，就金融資本與產業資本的纏斗、融合而言，這場大戲才剛剛拉開序幕。

在過去一年中，以險資為代表的金融資本一改過去“悶聲發財”的形象，以安邦、生命、前海、陽光等為首的各系保險公司都在頻繁舉牌A股上市公司，且集中于優質藍籌股。據《第一財經日報》統計，2015年已有近30家上市公司被保險資金舉牌，險資風光無限。

“寶萬之爭”誰輸誰贏尚難定論，但在記者采訪的著名私募總裁、專業金融并購學者以及賣方分析師眼中，“寶萬之爭”的發生有其不可避免的原因。在實體經濟疲弱、面臨存量轉型的大背景下，金融資本難抵資產配置荒壓力，高收益資產逐漸稀缺，險資加大權益類資產配置是大勢所趨。而對比上世紀80年代末美國的杠桿并購浪潮來看，中國金融資本對產業資本的進軍或許才剛剛開始。

“目前中國金融市場的發展一定程度對標到美國上世紀80年代末的發展階段。經濟到了結構轉型的時候，低利率下的資產配置荒短期難以改變，‘寶萬之爭’只是一個開端，2016年金融資本將更加深度地參與資本市場，更多的并購案將會出現。這也標志我國的金融市場在不斷走向成熟。”國內某著名私募總裁對《第一財經日報》記者如是稱。

金融資本的困局：財富積累+資產配置荒

“寶萬之爭”發生于2015年歲末，看似偶然，背后卻折射出目前國內的金融資本面臨資產配置困局，不斷尋找出路，開始轉而向產業資本展開圍獵。由此拉開了金融資本和產業資本在資本市場上的廝殺大幕。

“目前整個實體經濟較弱，制造業陷入困境，房地產也不景氣，經濟進入存量轉型的階段，勢必就會出現更多的并購整合。”上述私募總裁認為，“寶萬之爭”的背后，是中國實體經濟到了存量結構轉型的階段，資本市場的功能將更偏向為經濟成長提供資金，微觀體現到A股市場，則是諸如“寶萬之爭”這樣的并購整合事件。

實體經濟不景氣之下，另一方面，目前中國的居民財富積累卻產生了大量的資金，這也成就了保險資金充裕的來源。東方財富Choice金融終端數據顯示，中國廣義貨幣供應量(M2)總量25年增長了近89倍，2015年末有望接近150萬億元人民幣。而在利率下行的狀況下，這些原來涌入傳統產業的資金洪水的收益需求無法得到滿足。

“過去的很長一段時期，(中國的)居民財富配置都存在錯配，呈現兩頭重中間輕的狀態，流動性差的房地產比重和流動性很強的理財產品、銀行存款比重很高，但是風險收益相對均衡的股票、保險類資產比重較低。”在前述私募總裁看來，金融資本進軍產業資本更深層次的原動力，來自于中國居民財富積累到達一定程度，但是低利率環境下，財富配置“畸形結構”已經難以持續，出現了財富無處可去的資產配置荒。

對于手握大量資金的保險公司而言，以往偏好固定收益的投資模式自然也無法滿足需求。來自興業證券的數據顯示，2015年1~9月，保險公司保費收入和資產總額的增速在20%左右，其中資產總額達到了11.6萬億。但保險公司負債成本高企，以行業龍頭中國人壽和中國平安為例，其萬能險利率為5%和4.5%，更多的中小保險公司的資金成本則更高。

上海楓潤資產管理有限公司董事長吳明遠表示，對于險資等金融資本而言，固定收益類投資收益率水平不斷下降，10年期國債收益率已經下降到2.8%的水平，投資級別的信用債收益率則下降到3.5%的水平，但股票市場業績優良的上市公司的市盈率只有不到25倍，相當于4%以上的收益率，超過了信用債的收益率水平。

“只要上市公司的業績長期能夠持續穩定增長，今后收益率水平還會進一步上升。”他認為。

上海高級金融學院教授蔣展進一步分析稱，利率市場化后，金融資本想要通過利差掙錢本身就有了一定的局限性。利率下行后，手握大量資金的險資卻沒有了更好的資產。此時，相對于以前的固定資產收益，當下萬科這樣的藍籌股本身分紅率和股息率更高，公司本身以及現金流也穩定，寶能自然要尋找逢低吸入的好機會。

“長期以來險資其實都存在一個問題，下端比較長，像萬能險這樣的期限是比較長的，投資端是比較短的，所以險資投資藍籌股是在糾正這個錯配問題。”蔣展對記者稱。

A股并購大戲才剛剛開始

隨著“寶萬之爭”進入白熱化，資本市場乃至整個金融市場的目光已經不再局限于王石等人和寶能系兩大敵對方的爭斗之上，而更多開始關注金融資本與產業資本的纏斗、融合。“寶萬之爭”愈演愈烈，而這場大戲或許才剛剛拉開序幕。

除了資產配置荒的階段性需求一定程度造就了“寶萬之爭”，接受《第一財經日報》記者采訪的幾名金融人士更多地認為，從美國上世紀80年代末的并購大潮來看，“寶萬之爭”只是A股市場并購大戲的開端。

上世紀80年代開始，美國經濟經歷了持續的擴張時期，并購浪潮迭起。來自廣證恒生首席研究官袁季的研究統計顯示，這一時期，美國投資銀行的大力推動導致杠桿并購數量迅速飆升。敵意收購的價值金額在這一階段并購價值中卻占有較大的比例。其中，敵意收購最活躍的領域是石油、石化、醫藥和醫療設備、航空以及銀行業。例如1981年~1985年，石油天然氣行業占并購總價值的21.6%。

“目前中國金融市場的發展可以一定程度對標到(上世紀)80年代，類似的利率環境和并購手段。當時美國通貨膨脹降低了負債的實際利率水平，使得債務的實際成本下降，刺激了以高負債為特征的杠桿收購，出現了一波‘敵意收購’的浪潮，‘蛇吞象’并不少見。”蔣展說，中國金融市場此前的敵意收購或杠桿收購正在慢慢增多。和美國上世紀80年代類似的是，這確實和中國目前的利率環境正相關。利率上升，借債成本大，作為理性的機構投資者，險資不會采用杠桿收購， 但反之亦然。

對于寶能系意欲吞下萬科，以王石為代表的萬科管理層就曾將寶能系的行為聯系到美國的經歷。“我們可以看到上世紀80年代在美國有一輪敵意并購潮，敵意并購通常有兩個主要特征，一個是事先不跟公司董事會和管理者作良好的溝通;第二個是利用一些杠桿來做收購，博取利益。今天我們遇到的情況和敵意并購潮的表現是一樣的。”王石在相關發言中稱。

不過，蔣展認為，目前中國的敵意收購并不多見，并購基金不多，債市也并不發達，“寶萬之爭”或許是杠桿并購的開端。“中國的債市一旦發展起來，這方面的并購肯定能發展起來。不一定要險資，并購基金也會發展，私募股權基金也會做同樣的事情。”她稱。

“類似于‘寶萬之爭’這樣的并購事件會越來越多，資本市場越來越多元化，這也是金融市場不斷成熟的一種表現。”國金證券首席策略分析師李立峰也對記者表達了類似觀點。

“寶萬之爭”作為金融資本對A股并購的開端，由于一定的名人效應斬獲市場無數聚焦，但記者采訪發現，該事件也被不少投資人士看作2016年A股市場風格的預演。上述私募總裁就認為，險資作為目前國內資本市場最理性的機構投資者之一，開始青睞有成長性的優質藍籌資產，將有助于改變A股炒作蔚然成風的不良習慣，展現出中國資本市場走向理性的端倪。

不只是險資，更多的金融資本也會參與到A股市場當中。

“保險公司代表一類投資者，之所以以舉牌的形式投資，因為保險公司長線資金更多。其他的理財基金也會介入，或許并不一定以舉牌的方式，但不妨礙它們認識到藍籌股的價值。”上述私募總裁認為，2016年，如萬科一樣市盈率相對較低、成長性較高的地產、金融類股票將更多被金融資本青睞。

保險資金并不是唯一蠢蠢欲動的金融資本。興業證券首席策略分析師張憶東稱，對于2016年的A股市場，將有20多萬億銀行理財產品在資本市場外守候，高達4%以上的收益率回報要求，迫使理財產品一方面降低收益率，另一方面將積極通過委托投資等創新方式，或者通過參與定增、并購等一級半市場，分享A 股市場的高收益。