激進融資客遭遇逆周期調(diào)節(jié) 兩融再難助漲“杠桿市”

原標題：激進融資客遭遇逆周期調(diào)節(jié) 兩融再難助漲“杠桿市”

作為場內(nèi)主要的杠桿工具，融資融券在去年底和今年初時，經(jīng)過一輪瘋漲和猛增的發(fā)展階段。在一輪股災(zāi)的洗禮后，兩融規(guī)模再跌回萬億之下，并讓市場深刻地記下“杠桿牛市”的重挫。

眼下大盤反彈預(yù)期重起，兩融規(guī)模再從低位迅速崛起。融資客激進程度有增無減，不過監(jiān)管的應(yīng)對之策卻迎刃有余。以逆周期調(diào)節(jié)為導(dǎo)向的監(jiān)管新常態(tài)下，監(jiān)管層對規(guī)則的統(tǒng)一調(diào)控與券商的“自選動作”相結(jié)合，各自分工更明確。11月13日，滬深交易所宣布上調(diào)融資保證金最低比例，對于兩融業(yè)務(wù)發(fā)展中風(fēng)險控制的反應(yīng)較以往也更及時。兩融助推“杠桿市”的場景或難再重現(xiàn)。

融資客激進程度超年初

滬深交所11月13日同時宣布，投資者融資買入證券時，融資保證金最低比例由50%提高至100%，自11月23日起實施。“近期隨著市場回暖，融資規(guī)模和交易額再次快速上升，部分客戶追漲行為明顯，融資買入漲幅高、市盈率高等高風(fēng)險股票金額較大。”在公告保證金比例提高的同時，上證所亦給出了調(diào)整兩融規(guī)則的理由。交易所表示，為切實保護投資者合法權(quán)益、防范系統(tǒng)性風(fēng)險，有必要實施逆周期調(diào)節(jié)，提高融資保證金比例，適當降低杠桿水平，促進市場持續(xù)健康發(fā)展。

從上周兩融發(fā)展的勢頭來看，融資客在股災(zāi)后再返場時，勢頭已超過年初。“主要促因就是最近兩融漲太快，監(jiān)管調(diào)整不會再等漲起來后啟動”，多位分析師均表示，此次兩融杠桿收縮之舉較以往采取措施的時間點提前，調(diào)控得更及時。

滬深交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至上周五(11月13日)，兩融余額達1.17萬億元，環(huán)比前一周增長835億元，環(huán)比增長了7.7%，創(chuàng)年內(nèi)兩融余額單周環(huán)比增速的最高值。在此之前，今年3月13日、3月6日和4月10日時兩融余額環(huán)比增速曾突破6%，分別達到6.9%、6.4%、6.34%。

此外，11月13日當周融資盤凈買入達833.63億元。就全年來看，單周融資盤凈買入額超過800億元的只有8個交易周。在大盤不斷創(chuàng)新高的5月底、6月初，也只有兩個交易周融資盤凈買入超過800億元。

“兩融最近漲得很快，收縮杠桿是為了擠出投機泡沫。這次統(tǒng)一調(diào)整的是杠桿率，可視為在鼓勵通過增加市值來融資，禁止不花真金白銀就去融資買股票。” 某券商策略分析師向《第一財經(jīng)日報》表示。而更多觀點則強調(diào)，與此前兩融規(guī)則的數(shù)次調(diào)整相比，此次對于兩融業(yè)務(wù)發(fā)展和市場走勢的沖擊更為平緩，為杠桿資金降溫之意明顯。

從此次調(diào)整的執(zhí)行方式來看，增量的新開合約受影響程度更大。證監(jiān)會在上周例會要求，本次融資保證金最低比例提高到100%，只是針對新增的融資交易;對于存量的融資合約，投資者不需要追加保證金或者平倉，合約到期后也可以按照合同規(guī)定進行展期。同時，各個公司在符合監(jiān)管要求下，可以根據(jù)公司自身的情況和客戶情況進行調(diào)整。

申萬宏源分析師丁一對此表示，兩融規(guī)則調(diào)整新規(guī)只影響增量，對現(xiàn)有兩融存量資金不產(chǎn)生直接“擠出”效應(yīng)，“保證金比例僅僅決定投資者初始能借多少錢和券，存量規(guī)模是否需要追加保證金由維持擔(dān)保比例監(jiān)控，而該指標并未調(diào)整”。

上述分析師還強調(diào)，以上周市場平均維持擔(dān)保比例280%來測算，當前市場平均的杠桿為1:0.56。即便按照融資客戶全部以股票作為抵押品來測算， 融資開倉杠桿僅略高于交易所新規(guī)的1倍杠桿。此外，投資者還可以通過賣出股票現(xiàn)金開倉，維持原有的杠桿水平，“理論上將會有部分使用1倍杠桿以上開倉的投資者受限，但我們認為短期影響依然可控。中期來看，需要降杠桿的幅度也有限。”

兩融難再助漲“杠桿市”

對于以逆周期調(diào)節(jié)為導(dǎo)向的兩融業(yè)務(wù)規(guī)則調(diào)整，市場并不陌生。

證監(jiān)會7月1日發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，明確將建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機制，對融資融券業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理。多名業(yè)內(nèi)人士表示，在新規(guī)出臺前“逆周期調(diào)節(jié)”機制已在踐行。實際執(zhí)行中，兩融余額上半年瘋漲時就有一系列收緊杠桿、加強風(fēng)控的監(jiān)管措施出臺。而在暴跌時融資客加速出逃、修復(fù)期兩融交易萎靡不振之際，相關(guān)指標和約束也有相應(yīng)放寬。這一調(diào)節(jié)機制除受監(jiān)管層統(tǒng)一調(diào)控之外，券商各自的“自選動作”也是兩融業(yè)務(wù)重要的影響因素。

今年二季度，兩融業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨勢不斷收緊，多家券商紛紛下調(diào)兩融標的折算率、收緊集中度管理。而在9月，兩融交易持續(xù)低位徘徊時，多家券商又有上調(diào)折算率、允許展期、放寬追加保證金等調(diào)整。

對于此次兩融規(guī)則調(diào)整對于行業(yè)的影響，有券商人士認為，將受到直接影響的是客戶群體，兩融業(yè)務(wù)短期的規(guī)模增速會受一定影響，但業(yè)務(wù)發(fā)展并不會有較大沖擊，“畢竟是散戶可用的主要杠桿工具，行情如果能持續(xù)反彈，客戶還是會想辦法加杠桿的”。

但財富證券分析師對此表示，對券商短期仍形成利空影響。“今年以來多家券商融資，希望加大資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模擴大收益，新規(guī)則下兩融杠桿率降至1倍后，悲觀估計新增兩融規(guī)?？臻g頂將減少35%。但從整體看降低杠桿水平，將有利于控制風(fēng)險、平緩市場波動，鞏固慢牛格局。”

還有兩融業(yè)務(wù)相關(guān)人士此前強調(diào)，在兩融業(yè)務(wù)新規(guī)正式出臺后，部分自主權(quán)由監(jiān)管層移至交易所和券商手中。經(jīng)過實踐和調(diào)整后，將逐漸變?yōu)楸O(jiān)管層把握逆周期調(diào)節(jié)的大勢和方向、調(diào)節(jié)融資盤情緒，券商再靈活調(diào)節(jié)具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

這也意味著，兩融再次崛起或與前一輪瘋漲的路徑有所不同。在前一輪“杠桿牛市”瘋漲過程中，券商所呈現(xiàn)的風(fēng)控松緊度各異，部分激進的券商為保證業(yè)務(wù)規(guī)模，高點位時仍未對高杠桿做調(diào)整。但在當前強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的監(jiān)管體制下，此類動作或難維系。調(diào)控的重點有望前移，避免再現(xiàn)杠桿市，并減少了事后調(diào)整可能導(dǎo)致的平倉壓力。