央行放開利率管制 利率市場化改革基本完成

原標題：央行放開利率管制 利率市場化改革基本完成

10月24日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款存款基準利率和存款準備金率，另對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設置存款利率浮動上限。

市場關(guān)注點側(cè)重在降息和降準，但放開存款利率上限才真正觸及了中國金融體制的根本環(huán)節(jié)，這標志著歷經(jīng)近20年的利率市場化改革終于基本完成。

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早在1993年，黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建設社會主義市場經(jīng)濟體制若干重大問題的決定》指出：“建設社會主義市場經(jīng)濟體制，就是要使市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用”。在此思路指導下，1993年12月的《國務院關(guān)于金融體制改革的決定》提出“逐步形成以中央銀行利率為基礎(chǔ)的市場利率體系”，“我國外匯管理體制改革的長期目標是實現(xiàn)人民幣可兌換”。在20年的改革中，價格是資源配置的信號，價格形成機制的市場化是改革的重要內(nèi)容之一等觀念逐步成為共識。黨的十八屆三中全會提出了“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的總要求，指出了“完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化”的金融改革具體方向。

從1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率為起點，歷經(jīng)近20年漸進式的改革，放開存款利率上限的市場條件也已成熟。目前，金融機構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實現(xiàn)市場化定價，負債方的市場化定價程度也已達到90%以上。人民銀行僅對活期存款和一年以內(nèi)（含一年）定期存款利率保留基準利率1.5倍的上限管理，距離放開利率管制只有一步之遙。此次放開存款利率上限，標志著利率市場化改革邁出了非常關(guān)鍵的一步。

針對本輪利率市場化改革，中國人民銀行貨幣政策司司長李波接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示：“利率市場化是金融改革的核心內(nèi)容之一，關(guān)系到整個資金配置，是影響非常廣泛、深遠的重要內(nèi)容；對資源配置效率的提高，對金融市場的格局都會有重大影響。”

時機成熟，配合降息周期

距離放開利率管制只有一步之遙，利率市場化最終“靴子”落地。然而，央行選擇目前推進利率市場化改革依然是經(jīng)過深思熟慮的。

值得注意的是，當日，央行同步宣布了“雙降”。下調(diào)金融機構(gòu)貸款基準利率0.25個百分點至4.35%;下調(diào)存款基準利率0.25個百分點至1.5%;并且，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

“目前，實體經(jīng)濟仍然面臨著一定下行壓力，三季度同比GDP增速比上半年繼續(xù)略有減速，投資增速也繼續(xù)放緩。” 中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿表示：這次降息降準，反映了最近一段時間宏觀經(jīng)濟情況變化對貨幣政策的要求。

另一方面，馬駿表示，雖然CPI 漲幅由于豬肉價格的因素有所上升，但由于石油價格再度下跌、國內(nèi)產(chǎn)能過剩等原因，PPI的降幅繼續(xù)擴大。另外，國際收支的情況也在發(fā)生變化。為了鞏固前期穩(wěn)增長措施的成果，維持實際利率的基本穩(wěn)定，保持充足的流動性供給，仍有必要適度調(diào)整基準利率和法定存款準備金率。

顯然，配合降息周期，緩解放開管制后短期利率可能出現(xiàn)上行的壓力也是央行“一箭雙雕”組合政策的重要目的。

“存款利率央行不再管制，是改革非常關(guān)鍵的一步。”之所以選擇目前的時機，李波表示，“國際國內(nèi)實踐都表明，存款利率市場化改革最好在物價下行、降息周期中進行，這樣存貸款定價不易因放松管制而顯著上升。當前，我國物價漲幅持續(xù)處于低位，市場利率呈下行趨勢，為放開存款利率上限提供了較好的外部環(huán)境和時間窗口。”

“我們現(xiàn)在正處于利率下行周期，這是實現(xiàn)利率市場化比較好的時機。因為在利率市場化改革初期，沒有了上限管理，可能導致有些定價上行，如此，配合降息周期，可以部分對沖，甚至完全對沖，緩解短期利率可能出現(xiàn)上行的壓力。各國的經(jīng)驗也表明，在降息周期實行利率市場化改革是比較好的。”李波表示。

金融市場、實體經(jīng)濟得到什么好處

本輪利率市場化改革，對于金融市場和實體經(jīng)濟無疑大有裨益。

“取消存款利率浮動上限以及后續(xù)利率市場化改革在金融穩(wěn)定意義上已經(jīng)具備了重要前置條件。”中國人民銀行研究局局長陸磊表示，改革有風險，推動改革需要預估和管理風險。作為一項重要的保障性制度安排，2015年5月1日出臺的《存款保險條例》和面向存款類金融機構(gòu)的存款保險機制的建立，為金融業(yè)穩(wěn)健可持續(xù)運行和存款人權(quán)益保障構(gòu)建了扎實的制度基礎(chǔ)，嚴守不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風險底線。

“這次改革也釋放了很重要的信號。表明在當前全球金融動蕩，中國經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，中國政府通過改革來穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的信心和決心不是說說而已。 當前經(jīng)濟下行壓力大，央行主動雙降是減緩經(jīng)濟下行的政策。央行的基準利率下降，利息下降，對企業(yè)減輕負擔有正面影響。” 北大國家發(fā)展研究院院長、央行貨幣政策委員會委員周其仁對本報記者說。

談到本輪利率市場化對企業(yè)、老百姓的影響，清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵對《第一財經(jīng)日報》表示：“短期來看，此次改革后，增加了老百姓在存款方面的選擇面，相比于當前基本相同的存款利率以后會有所不同。有些銀行的利率可能會稍高一點。特別強調(diào)的是，從長遠來看，當利率市場化后，金融行業(yè)將會更靈活、效率會提高，也會提供更多滿足老百姓需求的金融產(chǎn)品。”

利率市場化還需要做什么？李稻葵說，央行是利率市場化的主導者，存款利率上限的放開已經(jīng)是邁出了歷史性一步，但還并不能說是完成了。利率市場化是一項系統(tǒng)性工程，不能光靠央行一家來完成，其他部門也需要在改革方面跟進配合。比如銀行監(jiān)管部門需要加強監(jiān)管，財政部也需要加快完善國債收益率曲線，為形成符合市場規(guī)律的利率，尤其是中長期的利率創(chuàng)造條件。其他部門也需要在改革方面跟進。

“我們也看到隨著連續(xù)幾年居民收入的增長，經(jīng)濟高度復雜化，多樣化，各種需求都有。單一的、高度管制的金融服務已經(jīng)難以適應市場的需求。”周其仁指出， “利率市場化不光是有利于現(xiàn)有金融機構(gòu)平等競爭，還可能刺激潛在的供應者進入。對于金融機構(gòu)準入機制的進一步開放，值得期待。”

利率市場化，還需要做什么

“利率市場化改革并沒有一步走完，這很可能只是一個開始。”李波表示，“比如央行的利率調(diào)控，貨幣政策如何從以數(shù)量調(diào)控為主，轉(zhuǎn)向以價格調(diào)控為主。利率市場化之后，這項任務就更緊迫了。”李波表示，金融機構(gòu)、金融市場、企業(yè)和居民包括中央銀行金融管理部門都還有很多工作要做。

取消對利率浮動的行政限制后，并不意味著央行不再對利率進行管理，只是利率調(diào)控會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導機制。

中國人民銀行相關(guān)負責人表示，從這個角度講，利率市場化改革將進入新階段，核心是要建立健全與市場相適應的利率形成和調(diào)控機制，提高央行調(diào)控市場利率的有效性。

一是通過央行利率政策指導體系引導和調(diào)控市場利率。借鑒國際經(jīng)驗，我國正在積極構(gòu)建和完善央行政策利率體系，央行以此引導和調(diào)控包括市場基準利率和收益率曲線在內(nèi)的整個市場利率，以實現(xiàn)貨幣政策目標。對于短期利率，人民銀行將加強運用短期回購利率和常備借貸便利（SLF）利率，以培育和引導短期市場利率的形成。對于中長期利率，人民銀行將發(fā)揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等工具對中長期流動性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能， 引導和穩(wěn)定中長期市場利率。

二是各類金融市場以市場基準利率和收益率曲線為基準進行利率定價。貨幣市場、債券市場等市場利率可以依上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、短期回購利率、國債收益率等來確定，并形成市場收益率曲線。信貸市場可以參考的定價基準包括貸款基礎(chǔ)利率（LPR）、Shibor、國債收益率曲線等，在過渡期內(nèi)央行公布的貸款基準利率也仍可發(fā)揮一定的基準作用。各種金融產(chǎn)品都有其定價基準，在基準利率上加點形成差異化、客戶化的利率體系，但萬變不離其宗，都圍繞市場基準利率變動。

三是進一步理順利率傳導機制。在完善央行政策利率體系、培育市場基準利率的基礎(chǔ)上，人民銀行將進一步理順從央行政策利率到各類市場基準利率，從貨幣市場到債券市場再到信貸市場，進而向其他市場利率乃至實體經(jīng)濟的傳導渠道。同時，通過豐富金融市場產(chǎn)品，推動相關(guān)價格改革，提升市場化利率傳導效率。