貨幣政策持續(xù)寬松空間已收窄

原標(biāo)題：貨幣政策持續(xù)寬松空間已收窄

■ 宏觀大勢

工業(yè)企業(yè)“成本上升幅度>主營業(yè)務(wù)收入增幅>工業(yè)品出廠價格增幅”說明，我國貨幣政策持續(xù)寬松的空間已經(jīng)明顯收窄。應(yīng)通過結(jié)構(gòu)性深化改革釋放改革紅利，包括金融體系、財稅制度、戶籍制度、行政職能等改革。

經(jīng)濟(jì)下行趨勢仍未好轉(zhuǎn)。國家統(tǒng)計局9月28日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.9%，降幅比1-7月份擴(kuò)大0.9個百分點。其中，8月份當(dāng)月利潤總額同比下降8.8%，降幅比7月份擴(kuò)大5.9個百分點。

8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降高達(dá)8.8%，對比近年來的單月同比數(shù)據(jù)，應(yīng)該說，這樣的降幅是超出預(yù)期的。

8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的大幅下行，與近階段股市下行而導(dǎo)致的企業(yè)投資收益銳減等因素有關(guān)。進(jìn)一步推敲其中結(jié)構(gòu)性因子的話，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：8 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的成本同比上升1.1%、主營業(yè)務(wù)收入同比增長0.8%，而同期工業(yè)品出廠價格（PPI）同比增幅卻為-5.9%。

如果說，成本上升幅度大于主營業(yè)務(wù)收入，僅僅表明工業(yè)企業(yè)運行的贏利能力弱化，那么，工業(yè)品出廠價格同比更大幅度的下降，則不僅說明我國當(dāng)前投資性需求明顯偏弱，而且更表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在通縮之憂。

面對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的窘境，盡管我們?nèi)杂羞m度啟動經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的必要，但是，更為關(guān)鍵的是，在歷經(jīng)反貪、行政職能改革之后制度供給的相對到位，我們應(yīng)加速推進(jìn)全方位的經(jīng)濟(jì)改革。

從政策性經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的角度看，當(dāng)前無論貨幣政策、還是財政政策的刺激空間已經(jīng)不大。僅以貨幣政策而言，在自去年底持續(xù)的5次降息、4次降準(zhǔn)之后，盡管我國經(jīng)濟(jì)好不容易迎來了CPI的“2時代”，但是工業(yè)品出廠價格卻大幅下行，創(chuàng)下六年來新低（-5.9%）。

當(dāng)前我國工業(yè)企業(yè)“成本上升幅度>主營業(yè)務(wù)收入增幅>工業(yè)品出廠價格增幅”這樣的三級落差格局，不僅說明貨幣政策持續(xù)寬松的邊際作用力已經(jīng)大幅遞減，而且更表明我國貨幣政策持續(xù)寬松的空間已經(jīng)明顯收窄。

當(dāng)下，我們急需通過結(jié)構(gòu)性的深化改革釋放改革紅利，這是因為，與政策性的經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)相比，這才是系統(tǒng)扭轉(zhuǎn)實體企業(yè)贏利能力的內(nèi)生因子，也才能為我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的升級換擋提供可續(xù)助力。

具體而言，比如，應(yīng)加速推進(jìn)金融體系深化改革，包括信貸資源、IPO等融資資源過度向國企傾斜的現(xiàn)狀，必須盡快得到扭轉(zhuǎn)。否則，即使貨幣政策再寬松，民企、尤其是中小民企依然無法獲得低成本的融資。在監(jiān)管切實到位的情況下，為了更好地滿足實體經(jīng)濟(jì)的需求，多層次資本市場的擴(kuò)容之路亦應(yīng)重啟。

再比如，在國企改革指導(dǎo)意見已出臺之后，當(dāng)前混合所有制改革應(yīng)該加速推進(jìn)，定性純粹為商業(yè)性的國企，有必要完全向包括民資在內(nèi)的社會資本放開，在確保公平、公正、公開的前提下，事實上完全沒有必要人為設(shè)立民資參與的股份上限。

當(dāng)然，除了上述之外，包括財稅制度、戶籍制度、以及行政職能等改革在內(nèi)均應(yīng)加速推進(jìn)。我們必須明確認(rèn)識到，結(jié)構(gòu)性的深化改革才是之于中長期提振經(jīng)濟(jì)的根本，而切不可形成政策性經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的路徑依賴。

□楊國英（財經(jīng)評論人）