注冊(cè)制呼聲再起 配套制度迫在眉睫

原標(biāo)題：注冊(cè)制呼聲再起 配套制度迫在眉睫

6月以來(lái)的股市連續(xù)暴跌，不僅讓牛市的財(cái)富盛宴戛然而止，也讓注冊(cè)制改革推出時(shí)間生變。按照此前市場(chǎng)預(yù)期，10月極有可能是注冊(cè)制推出的時(shí)點(diǎn)。而證監(jiān)會(huì)在 9月18日的例行發(fā)布會(huì)上宣布，《中華人民共和國(guó)證券法》修訂草案目前正按照立法程序進(jìn)行完善，證監(jiān)會(huì)將全力配合立法機(jī)關(guān)。由于注冊(cè)制推出要在法案修訂之 后，因而多位市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，注冊(cè)制年內(nèi)已無(wú)望推出。

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而猝不及防的巨震回調(diào)，讓市場(chǎng)開始重新審視市場(chǎng)化改革的重要性，推出注冊(cè)制的呼聲再起。此外，配套制度的建設(shè)和完善、平滑過(guò)渡注冊(cè)制的措施也引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)與證券市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)石建勛近期撰文稱，注冊(cè)制改革無(wú)疑是未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，但當(dāng)前我國(guó)法律法規(guī)、市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管水平與監(jiān)管體制等各方面的條件與IPO注冊(cè)制均不配套。

石建勛亦稱，如果匆忙推出注冊(cè)制，將可能對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，導(dǎo)致IPO質(zhì)量下降、IPO數(shù)量失控;導(dǎo)致金融權(quán)貴對(duì)中小投資者財(cái)富的洗劫;導(dǎo)致滬深兩大交易所出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，為爭(zhēng)奪上市資源而降低審核標(biāo)準(zhǔn)等，甚至引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

“如果有問(wèn)責(zé)的心態(tài)和眼光，比如說(shuō)要保證新的機(jī)制出來(lái)后、出事的比例要小于多少，那么新機(jī)制將很難推出，并且推出以后所有人的壓力都很大。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授錢軍近日稱，要讓市場(chǎng)來(lái)決定哪些公司應(yīng)該上市、去決定更多問(wèn)題。

錢軍稱，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，中國(guó)股市20多年來(lái)的收益跟經(jīng)濟(jì)增速關(guān)聯(lián)度較低，但發(fā)達(dá)國(guó)家該數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性高，這意味著股市并沒有起到合理配置資源的作用。而這背后，上市機(jī)制是導(dǎo)致脫節(jié)的核心原因。上市機(jī)制決定了什么樣的公司、什么樣的行業(yè)將進(jìn)入股市；如果門檻很高，實(shí)際上是鼓勵(lì)成熟行業(yè)而拒絕新興行業(yè)。此外，由于中國(guó)缺乏退市機(jī)制，因此有真正業(yè)績(jī)差的公司也不會(huì)直接退市，這些問(wèn)題歸根結(jié)底是上市機(jī)制的問(wèn)題，“注冊(cè)制為什么一定要做，這就是原因”。

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷亦認(rèn)為，國(guó)內(nèi)投資者一直難以擺脫矛盾心理；一方面在呼吁推進(jìn)注冊(cè)制，但如果市場(chǎng)大跌時(shí)又不愿看到注冊(cè)制馬上落地;對(duì)于市場(chǎng)擴(kuò)容的恐懼，導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)為注冊(cè)制的推出將加劇跌勢(shì)。而當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展到如今的規(guī)模，更應(yīng)該深度反思，究竟是以穩(wěn)定指數(shù)來(lái)保護(hù)投資者利益，還是以規(guī)范的市場(chǎng)行為保證健康的發(fā)行。

李迅雷預(yù)計(jì)，年內(nèi)推出注冊(cè)制的可能性不大，實(shí)際推出時(shí)間會(huì)遲于市場(chǎng)預(yù)期；而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)和發(fā)行、會(huì)員制或公司制等更徹底的注冊(cè)制，可能還需要花費(fèi)兩到三年的時(shí)間。

而對(duì)于注冊(cè)制配套體制建設(shè)，業(yè)內(nèi)人士更認(rèn)為迫在眉睫。

“以前市場(chǎng)剛提注冊(cè)制的時(shí)候特別急。但回顧A股歷史來(lái)看，市場(chǎng)才經(jīng)歷了25年的發(fā)展；我們要加大開放力度，但創(chuàng)新也要慎重。”李迅雷稱。

香港交易及結(jié)算所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松亦稱，注冊(cè)制的實(shí)施要做好“加減法”，尤其對(duì)于發(fā)行條件和事前審批要做大量的“減法”;但對(duì)信息披露、盡職調(diào)查和核查，投資者權(quán)益的保護(hù)、信披違規(guī)的事后懲處則要大量做“加法”。其還提出，當(dāng)前市場(chǎng)還面臨著如何平滑過(guò)渡到注冊(cè)制的問(wèn)題，即目前還在排隊(duì)的數(shù)百家公司將如何平穩(wěn)消化。

“與上市發(fā)行直接相關(guān)的配套措施，必須要能夠跟上。”趙欣舸稱，以當(dāng)前的新股發(fā)行為例，由于定價(jià)并未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化而導(dǎo)致“打新”變成了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，在全市場(chǎng)追捧下還將投資演變成了買彩票;未來(lái)在推出注冊(cè)制的同時(shí)，應(yīng)將新股定價(jià)的權(quán)力交給市場(chǎng)，但在此之前也要調(diào)整當(dāng)前的申購(gòu)資格體系等。