“餅大利薄” 九鼎投資面臨退出難題

每股收益僅4分錢

半年報顯示，九鼎基本每股收益為4分錢。定增可能是攤薄每股收益的主要原因。

作為一家在新三板掛牌的公司，九鼎投資的估值一度達到千億。估值千億、營收增加，每股收益卻在下滑。

8月26日，九鼎投資發布半年報，上半年營收5.89億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為1.87億元，較上年同期分別增長近2.5倍、3倍多。而基本每股收益為0.04元，同比減少98.67%。

九鼎的營收、凈利潤僅幾億元，而在收購、增持上卻出手闊綽，個別項目僅營銷推廣就不惜燒掉20億。九鼎的擴張資本從何而來？

九鼎在半年報中表示，其資金來源包括客戶資產和自有資金，通過私募股權基金和公募證券投資管理向客戶募集資金用于投資。與之對應的，九鼎的收益主要來源于客戶資產管理的管理費及投資收益分成，自有資金投資帶來的直接投資收益。

營收增加的同時，營業總成本同期增長較大。根據公告，九鼎投資營業總成本3.46億元，增長近2倍。九鼎投資解釋，主要原因是公司業務擴張帶動員工增加，導致業務及管理費大幅增加。

對于基本每股收益僅為4分錢，九鼎并未在半年報中作解釋。每股收益僅4分錢，這在5家新三板掛牌PE中也是最低的。

繼九鼎投資后，中科招商、同創偉業、硅谷天堂、明石創新等私募巨頭先后聚首新三板。目前，新三板掛牌的5家PE均已發布2015年半年報。數據顯示，九鼎投資在5家掛牌PE中體量最大，資產總額達183.1億，中科招商緊隨其后，資產總額為167.8億。但九鼎投資的基本每股收益僅為0.04元，為5家中最低。

一位新三板業內人士表示，迅猛定向增發可能是攤薄每股收益的主要原因。而九鼎“掃貨式”資本投資圈地又需要源源不斷的資金，定向增發成為其資本圈地必經之路。

8月底，九鼎投資又完成了新一輪的定增，額度高達一百億元，創造了新三板定增的新紀錄。

一位知名會計師事務所人士表示，定增也不一定是負面的，反而可以節省融資成本，而且可以通過定增擴大經營范圍。

中報顯示，九鼎投資2015年上半年投資管理業務收入為3.37億，占總營收的57.2%。九鼎透露，未來投資業務種類還會增加，財務型投資的規模也在大幅增加，投資的項目個數也較多。這對公司的管理構成較大挑戰。

一位業內人士說：“雖然他們募資能力很強，但擴張實在太激進，未來有可能會面臨困局。”

投資項目或面臨退出困境

IPO暫停令九鼎面臨著項目退出的困境，新三板的流動性也讓九鼎的退出不那么容易。

九鼎投資合伙人康清山曾在接受媒體采訪時透露，截至2014年6月30日，九鼎已在消費、服務、醫藥、農業、材料、裝備、新興、礦業等八大行業完成項目投資221個，累計投資金額160億元。其中，已經退出項目31個，在管項目190個。

2014年年報顯示，報告期內所投企業中共有五家完成IPO，兩家實現A股上市，3家已通過發審會審核。而今年7月IPO的再次暫停令九鼎面臨著項目退出的困境。

九鼎投資把目標瞄定了自己所在的新三板。一位九鼎投資的渠道運營經理告訴新京報記者，九鼎投資長期在新三板上尋找殼資源，讓自己所投公司能快速登陸資本市場，自己也好功成身退。

有分析指出，PE機構紛紛掛牌新三板的助推因素就包括出資人退出的訴求強烈，出資人寄望通過資本市場，來讓自己的進退更加自如。然而新三板的流動性問題又讓投資人陷入尷尬境地。

今年6月，九鼎投資在新三板上將交易方式由協議轉讓變更為做市轉讓。而此前在協議轉讓的方式下，公司股價波動巨大，常出現1分錢交易的狀況，公司也曾因此被證監會調查。

做市制度于2014年8月正式上線，目前已實施一年，然而新三板并未像最初期待的那樣走出流動性困局，近兩個月來成交量持續萎縮。

對于九鼎未來發展，一位業內人士表示，變為做市商之后，如果新三板流通性不足，會影響九鼎的現金流，從而增加融資成本，影響毛利率。

不過九鼎內部人士表示，即使新三板流動性變差，九鼎本身流動性仍很好。另外，九鼎有3000名股東，比較分散，也會讓流動性增加。

本版采寫/新京報記者 劉素宏 羅超