寶能系130億上位萬(wàn)科第一大股東 子彈大多來(lái)自險(xiǎn)資

每購(gòu)進(jìn)萬(wàn)科5%的股份，需要耗資80億元，寶能系舉牌三次，累計(jì)用資金約240億元。代表寶能系舉牌的，分別是前海人壽和鉅盛華。

原標(biāo)題：寶能系130億上位萬(wàn)科第一大股東 “子彈”大多來(lái)自險(xiǎn)資

截至8月26日，寶能系已連續(xù)三次舉牌萬(wàn)科A，累計(jì)持股比例達(dá)15.04%，取代央企華潤(rùn)成為萬(wàn)科第一大股東，并打破了萬(wàn)科近15年的股權(quán)平衡。

萬(wàn)科董事會(huì)主席王石在微博中寫(xiě)道，“股市過(guò)山車(chē)，野蠻人強(qiáng)行入室。”萬(wàn)科董秘譚華杰多次對(duì)外表示，萬(wàn)科對(duì)于投資者始終保持著開(kāi)放的態(tài)度，在沒(méi)有特殊情況下，也會(huì)認(rèn)為對(duì)方是帶著好意的。目前，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)層未作過(guò)多評(píng)價(jià)。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，寶能系舉牌的7月初到8月底，萬(wàn)科市值在1600億元左右。這意味著，每購(gòu)進(jìn)萬(wàn)科5%的股份，需要耗資80億元，寶能系舉牌三次，累計(jì)用資金約240億元。代表寶能系舉牌的，分別是前海人壽和鉅盛華。

昨日（8月30）晚間，據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，前海人壽表示，投資萬(wàn)科看重公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

加杠桿實(shí)際耗資約130億

公開(kāi)資料顯示，寶能系的實(shí)際控制人是潮汕籍姚振華、姚建輝，通過(guò)深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司持有鉅盛華99%的股份，再通過(guò)鉅盛華持股前海人壽20%的股份。前海人壽是寶能系在金融板塊的重要樁腳，鉅盛華是姚振華在資本市場(chǎng)操作時(shí)的“常用馬甲”。

不過(guò)，寶能系在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)湊足240億元巨資，也并非易事，更何況還在資本市場(chǎng)多線作戰(zhàn)，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)南玻A、華僑城A等。加杠桿就成為關(guān)鍵。在運(yùn)用融資融券、收益互換工具后，實(shí)際現(xiàn)金支出可能只有130億元。

那么，這筆賬到底是怎么算的？7月11日，第一次舉牌，前海人壽集中競(jìng)價(jià)買(mǎi)入萬(wàn)科5%的股份。若以當(dāng)時(shí)披露的中間價(jià)14.375元／股估算，動(dòng)用資金約80億元。

7月24日，第二次舉牌，前海人壽集中競(jìng)價(jià)買(mǎi)入萬(wàn)科0.93%的股份，若以當(dāng)時(shí)披露的中間價(jià)14.375元／股粗略估算，動(dòng)用資金約15億元。

鉅盛華集中競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入萬(wàn)科0.26%的股份。另外，鉅盛華還以收益互換的形式持有3.81%的股份。若以當(dāng)時(shí)披露的中間價(jià)14.635元／股計(jì)，直接買(mǎi)入耗資約4億元，收益互換部分杠桿以1:4計(jì)，收益互換部分耗資12億元。

8月26日，第三次舉牌，前海人壽競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入萬(wàn)科0.73%股份，鉅盛華通過(guò)杠桿工具買(mǎi)入4.31%。若以8月26日13.25元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，前海人壽直接耗資約10.6億元，鉅盛華融資融券部分耗資0.6億元，收益互換部分耗資12億元。

寶能系所使用的杠桿工具：一是收益互換，類(lèi)似于此前熱炒的配資業(yè)務(wù)；二是融資融券，利息一般為8%，配資比例是1:1。

某券商人士告訴記者，在使用收益互換工具時(shí)，機(jī)構(gòu)只能使用現(xiàn)金來(lái)撬動(dòng)杠桿，目前行業(yè)內(nèi)很少使用股權(quán)、資產(chǎn)等。這意味著，寶能系目前動(dòng)用的很可能仍是真金白銀，手中的股權(quán)、房產(chǎn)等并未派上用場(chǎng)。

后兩次舉牌，寶能系均動(dòng)用了收益互換工具，萬(wàn)科公告稱，“在收益互換合約中，鉅盛華將現(xiàn)金形式的合格履約保障品轉(zhuǎn)入證券公司，證券公司按比例給予配資后買(mǎi)入股票，該股份收益權(quán)歸鉅盛華所有，鉅盛華按期支付利息，合同到期后，鉅盛華回購(gòu)證券公司所持有股票或賣(mài)出股票獲得現(xiàn)金。”

尚未祭出“大招”

從上述可以清楚看到，前海人壽持股比例為6.66%，現(xiàn)金支出約105.6億元；鉅盛華持股比例8.38%，現(xiàn)金支出約28.6億元。

前海人壽的資金大部分來(lái)自于海利年年和聚富產(chǎn)品兩款萬(wàn)能險(xiǎn)。萬(wàn)科公布的8月21日股東名錄顯示，前海人壽通過(guò)上述兩款保險(xiǎn)產(chǎn)品持股4.75%。另外，自有資金持股1.38%，0.53%股份的資金來(lái)源暫時(shí)不明。

前海人壽的“子彈”雖然多來(lái)自險(xiǎn)資，但成本并不低。最近兩月前海人壽披露的產(chǎn)品利率在5%~6%。除此之外，還需算上推廣、管理等費(fèi)用。

鉅盛華的部分資金或來(lái)源于股票套現(xiàn)以及股權(quán)質(zhì)押。去年，該公司在寶誠(chéng)股份上套現(xiàn)約3億元。今年7月，該公司又將公司股權(quán)分別質(zhì)押給華潤(rùn)（深圳）有限公司和江蘇銀行深圳分行。

綜上所述，從上述資金來(lái)源不難發(fā)現(xiàn)，寶能系的資金成本不低，并非傳統(tǒng)意義上的險(xiǎn)資增持，所以它進(jìn)入萬(wàn)科需要面對(duì)的問(wèn)題，與生命人壽控股金地時(shí)有很大不同。加之高風(fēng)險(xiǎn)、高利息的杠桿，以及收益互換的時(shí)間限制，寶能系能否長(zhǎng)期持有有待觀察。

寶能系此前的資本運(yùn)作一向彪悍，比如搶奪深振業(yè)控股權(quán)時(shí)，將已買(mǎi)入股份全部質(zhì)押繼續(xù)增持。所以，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在姚振華還沒(méi)有祭出“大招”之前，很難說(shuō)他會(huì)不會(huì)繼續(xù)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

面臨資金成本等挑戰(zhàn)

根據(jù)上述計(jì)算，前海人壽累計(jì)耗資近100多億元。其中，約75億元來(lái)自保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金，約22億元是自有資金，另有8億元資金來(lái)源暫不明。

前海人壽2014年報(bào)透露，公司總資產(chǎn)560億元，其中涉及貨幣資金約43.8億元，投資性房地產(chǎn)約25.5億元，可供出售金融資產(chǎn)約115.2億元，按公允價(jià)值計(jì)量金融資產(chǎn)、持有至到期投資與長(zhǎng)期股權(quán)投資三者總額近百億元。年報(bào)還提及，前海人壽截至去年底，旗下作為最大一筆負(fù)債項(xiàng)的“保戶儲(chǔ)金及投資款”約315.7億元，負(fù)債總額約501億元。即使舉牌生猛如前海人壽，但依據(jù)上述多項(xiàng)指標(biāo)，前海人壽彼時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率也已接近89.5%。

去年5月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)開(kāi)始實(shí)施新的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，險(xiǎn)企在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資得以松綁，理論上，保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的比例提高至30%。也就是說(shuō)，險(xiǎn)資如果要控股一家企業(yè)，其資金來(lái)源中不得使用各項(xiàng)準(zhǔn)備金，但并未提及使用其他資金。

截至7月，據(jù)前海人壽披露的信息，4月份通過(guò)競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)中炬高新7250.5萬(wàn)股，占其總股本的9.1%，持有南玻A約2.49億股，占總股本的12.01%。此外，前海人壽參與了華僑城今年4月份的定增，定增獲批后將持股華僑城6.89%。

具體到前海人壽，該公司未公布今年的一、二季報(bào)，根據(jù)其2014年年報(bào)套用上述規(guī)定，經(jīng)計(jì)算可知，其可供投資的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)賬面余額不得高于168億元（總資產(chǎn)的30%），且重大股權(quán)投資賬面余額應(yīng)不超過(guò)大約59億元(凈資產(chǎn))。這對(duì)前海人壽下一步舉牌萬(wàn)科限制不小。增持至30%將是一個(gè)敏感點(diǎn)，按萬(wàn)科當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，繼續(xù)增持5%需約65億元，10%需要約130億元，15%則近200億元。這對(duì)于已配資百億增持萬(wàn)科的寶能系來(lái)說(shuō)，壓力巨大。

總之，如果寶能系想要借第一大股東的身份控制萬(wàn)科，那么資金成本、杠桿時(shí)間以及賬面資金，都將給它帶來(lái)考驗(yàn)。