寶能系130億上位萬科第一大股東 子彈大多來自險資

每購進萬科5%的股份，需要耗資80億元，寶能系舉牌三次，累計用資金約240億元。代表寶能系舉牌的，分別是前海人壽和鉅盛華。

原標題：寶能系130億上位萬科第一大股東 “子彈”大多來自險資

截至8月26日，寶能系已連續三次舉牌萬科A，累計持股比例達15.04%，取代央企華潤成為萬科第一大股東，并打破了萬科近15年的股權平衡。

萬科董事會主席王石在微博中寫道，“股市過山車，野蠻人強行入室。”萬科董秘譚華杰多次對外表示，萬科對于投資者始終保持著開放的態度，在沒有特殊情況下，也會認為對方是帶著好意的。目前，萬科經營層未作過多評價。

據《每日經濟新聞》記者了解，寶能系舉牌的7月初到8月底，萬科市值在1600億元左右。這意味著，每購進萬科5%的股份，需要耗資80億元，寶能系舉牌三次，累計用資金約240億元。代表寶能系舉牌的，分別是前海人壽和鉅盛華。

昨日（8月30）晚間，據券商中國報道，前海人壽表示，投資萬科看重公司的長期投資價值。

加杠桿實際耗資約130億

公開資料顯示，寶能系的實際控制人是潮汕籍姚振華、姚建輝，通過深圳市寶能投資集團有限公司持有鉅盛華99%的股份，再通過鉅盛華持股前海人壽20%的股份。前海人壽是寶能系在金融板塊的重要樁腳，鉅盛華是姚振華在資本市場操作時的“常用馬甲”。

不過，寶能系在短短兩個月時間內湊足240億元巨資，也并非易事，更何況還在資本市場多線作戰，同時買進南玻A、華僑城A等。加杠桿就成為關鍵。在運用融資融券、收益互換工具后，實際現金支出可能只有130億元。

那么，這筆賬到底是怎么算的？7月11日，第一次舉牌，前海人壽集中競價買入萬科5%的股份。若以當時披露的中間價14.375元／股估算，動用資金約80億元。

7月24日，第二次舉牌，前海人壽集中競價買入萬科0.93%的股份，若以當時披露的中間價14.375元／股粗略估算，動用資金約15億元。

鉅盛華集中競價交易買入萬科0.26%的股份。另外，鉅盛華還以收益互換的形式持有3.81%的股份。若以當時披露的中間價14.635元／股計，直接買入耗資約4億元，收益互換部分杠桿以1:4計，收益互換部分耗資12億元。

8月26日，第三次舉牌，前海人壽競價交易買入萬科0.73%股份，鉅盛華通過杠桿工具買入4.31%。若以8月26日13.25元的收盤價計算，前海人壽直接耗資約10.6億元，鉅盛華融資融券部分耗資0.6億元，收益互換部分耗資12億元。

寶能系所使用的杠桿工具：一是收益互換，類似于此前熱炒的配資業務；二是融資融券，利息一般為8%，配資比例是1:1。

某券商人士告訴記者，在使用收益互換工具時，機構只能使用現金來撬動杠桿，目前行業內很少使用股權、資產等。這意味著，寶能系目前動用的很可能仍是真金白銀，手中的股權、房產等并未派上用場。

后兩次舉牌，寶能系均動用了收益互換工具，萬科公告稱，“在收益互換合約中，鉅盛華將現金形式的合格履約保障品轉入證券公司，證券公司按比例給予配資后買入股票，該股份收益權歸鉅盛華所有，鉅盛華按期支付利息，合同到期后，鉅盛華回購證券公司所持有股票或賣出股票獲得現金。”

尚未祭出“大招”

從上述可以清楚看到，前海人壽持股比例為6.66%，現金支出約105.6億元；鉅盛華持股比例8.38%，現金支出約28.6億元。

前海人壽的資金大部分來自于海利年年和聚富產品兩款萬能險。萬科公布的8月21日股東名錄顯示，前海人壽通過上述兩款保險產品持股4.75%。另外，自有資金持股1.38%，0.53%股份的資金來源暫時不明。

前海人壽的“子彈”雖然多來自險資，但成本并不低。最近兩月前海人壽披露的產品利率在5%~6%。除此之外，還需算上推廣、管理等費用。

鉅盛華的部分資金或來源于股票套現以及股權質押。去年，該公司在寶誠股份上套現約3億元。今年7月，該公司又將公司股權分別質押給華潤（深圳）有限公司和江蘇銀行深圳分行。

綜上所述，從上述資金來源不難發現，寶能系的資金成本不低，并非傳統意義上的險資增持，所以它進入萬科需要面對的問題，與生命人壽控股金地時有很大不同。加之高風險、高利息的杠桿，以及收益互換的時間限制，寶能系能否長期持有有待觀察。

寶能系此前的資本運作一向彪悍，比如搶奪深振業控股權時，將已買入股份全部質押繼續增持。所以，有觀點認為，在姚振華還沒有祭出“大招”之前，很難說他會不會繼續買買買。

面臨資金成本等挑戰

根據上述計算，前海人壽累計耗資近100多億元。其中，約75億元來自保險產品的資金，約22億元是自有資金，另有8億元資金來源暫不明。

前海人壽2014年報透露，公司總資產560億元，其中涉及貨幣資金約43.8億元，投資性房地產約25.5億元，可供出售金融資產約115.2億元，按公允價值計量金融資產、持有至到期投資與長期股權投資三者總額近百億元。年報還提及，前海人壽截至去年底，旗下作為最大一筆負債項的“保戶儲金及投資款”約315.7億元，負債總額約501億元。即使舉牌生猛如前海人壽，但依據上述多項指標，前海人壽彼時資產負債率也已接近89.5%。

去年5月，中國保監會開始實施新的《保險資金運用管理暫行辦法》，險企在房地產領域的投資得以松綁，理論上，保險資金投資不動產的比例提高至30%。也就是說，險資如果要控股一家企業，其資金來源中不得使用各項準備金，但并未提及使用其他資金。

截至7月，據前海人壽披露的信息，4月份通過競價交易系統購買中炬高新7250.5萬股，占其總股本的9.1%，持有南玻A約2.49億股，占總股本的12.01%。此外，前海人壽參與了華僑城今年4月份的定增，定增獲批后將持股華僑城6.89%。

具體到前海人壽，該公司未公布今年的一、二季報，根據其2014年年報套用上述規定，經計算可知，其可供投資的權益類資產賬面余額不得高于168億元（總資產的30%），且重大股權投資賬面余額應不超過大約59億元(凈資產)。這對前海人壽下一步舉牌萬科限制不小。增持至30%將是一個敏感點，按萬科當前股價測算，繼續增持5%需約65億元，10%需要約130億元，15%則近200億元。這對于已配資百億增持萬科的寶能系來說，壓力巨大。

總之，如果寶能系想要借第一大股東的身份控制萬科，那么資金成本、杠桿時間以及賬面資金，都將給它帶來考驗。