香港離岸人民幣市場漸趨平穩 多領域仍存挑戰

原標題：香港離岸人民幣市場漸趨平穩 多領域仍存挑戰

在經歷驚心動魄的大幅調整后，8月13日，央行再度出面詳解人民幣匯率調整機制，美元對人民幣匯率在離岸及在岸市場隨之趨于穩定。

“央行吹風會之后，市場對于人民幣走勢的看法，稍微有些穩定的跡象。”瑞銀財富管理投資總監、外匯分析師陳得能對《第一財經日報》表示，大幅貶值并非央行的意圖，貨幣政策方面的調整并不是為促進出口，而是為了使得貨幣政策更加市場化。

8月13日上午，中國人民銀行舉行關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的吹風會。央行副行長易綱強調，所謂人民幣要貶值10%以刺激出口完全是無稽之談。央行行長助理張曉慧表示，8月11日中間價報價完善以來，人民幣經過兩天的調整，逐漸向市場化水平回歸，3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正應該說已經基本完成。

中信銀行國際首席經濟師兼研究部總經理廖群對《第一財經日報》表示，從這一信息來看，人民幣貶值3%左右是差不多可以接受的水平，盡管人民幣貶值區間可能會有所偏離，但他維持今年人民幣貶值5%的預期，即在現在基礎上還要再貶值近2%。

彭博數據顯示，亞洲時段美元對離岸人民幣收盤報6.4404，下午已經有所回升，走勢也相對平穩。

離岸對沖活躍

8月11日，央行將當日人民幣對美元中間價下調約1.9%，在岸人民幣和離岸人民幣對美元當日分別貶值1.8%和2.8%。8月12日，在岸及離岸報價進一步下跌，海外市場對于央行“一次性調整”的理解與央行期待的方向出現偏差。

“央行雖然說是一次性的調整，但按照公布的中間價設定機制，市場認為中間價將跟隨市場價繼續調整，匯率下跌并非一次性。”陳得能表示，當時市場憂慮人民幣貶值幅度會不斷擴大。

8月11日下調中間價的同時，央行宣布將會采用更加市場化的中間價形成機制。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。新的機制一推出，令市場擔憂中間價可能受到市場情緒的影響，不斷下探。

受8月11日之后人民幣匯率下跌的影響，離岸市場上對人民幣風險的對沖活躍起來。港交所的人民幣貨幣期貨8月12日日交易量突破8000張合約，創下年內新高，交易活動相對淡靜的NDF(無本金交割遠期)市場也開始再度煥發活力。陳得能表示，8月11日開始，NDF和人民幣貨幣期貨等對沖工具的交易量都明顯上升，不過，隨著8月13日匯率走勢平穩，期貨交易開始偏軟。

興業證券宏觀分析師王涵表示，在經歷了8月11日以及12日的快速貶值后，衍生品市場上繼續貶值的情緒已明顯淡化，NDF市場上反映出的貶值預期幅度明顯收窄。

“這對人民幣來說是一個機制的變化，這周開始，匯率基本跟隨美元，市場上的對沖交易也不會因為13日的吹風會就停止了。”陳得能建議，在股票或者債券方面持有人民幣多頭的美元投資者，未來6個月內應對人民幣貶值進行對沖避險。

法國興業銀行亞洲利率研究主管張淑嫻認為，隨著新機制的運行，市場對沖人民幣風險的需求會越來越多，也反映出人民幣向市場化貨幣更進一步。

擾動利率市場

離岸人民幣匯率跟隨在岸持續下跌，也讓香港的離岸人民幣市場再現去年底人民幣出現貶值預期時的利率波動現象，資金成本有所上升。

香港財資市場公會數據顯示，8月11日，離岸人民幣隔夜拆息突然上升至4.08%，與7月11日的1.3685%相比，高出近2倍。8月13日，離岸人民幣的1周、兩周、一個月拆息都高達4%以上，其中離岸人民幣一周拆息達到4.513%。

香港銀行學會高級顧問陳鳳翔解釋稱，由于海外市場對人民幣看淡情緒較重，短期沽空壓力很大，有機構需要借入部分離岸人民幣來拋空，海外銀行同業市場供應量有限，也沒有央行的逆回購提供額外的流動性，所以才推高離岸人民幣的拆息。

中銀香港發展規劃部副總經理鄂志寰對記者稱，如果人民幣拆息及利率持續上升，可能推動離岸人民幣市場融資成本攀升，對離岸債券市場產生一定的不利影響。

貨幣利率交叉互換(CNH CCS)的波動幅度也大為上升。“CCS這幾天波動比較厲害，尤其11日人民幣匯率第一天貶值時，市場負面情緒非常重，人民幣遠期匯率大幅貶值，帶動(CCS)利率抽升，12日又突然下降，因為人民幣即期匯率已經體現出貶值。”張淑嫻對《第一財經日報》表示。

貨幣利率交叉互換以外匯為抵押獲得人民幣，同時交易過程中涉及定期的利率互換，期限主要在一年以上，對離岸人民幣利率曲線的影響主要體現在中長端。根據中銀香港今年3月的數據，目前離岸CCS的日均交易量每月8億美元。

“今天(央行)開吹風會之前，亞洲很多市場已經穩定，比如馬來西亞林吉特之前升幅很大，上午已經有些穩定，反映出可能就像央行所說，一次性調整已經結束。”張淑嫻13日表示，接下來市場情緒仍很重要，若貶值情緒仍在，中間價還可能跟隨市場價格再有下調。

港幣兌換增加

過去幾年，由于市場對人民幣匯率存在升值預期，加之離岸人民幣存款利率遠高于港幣，不少香港人和在港工作的人士會選擇在獲得港幣收入后，第一時間換為人民幣做定期存款。而近日，人民幣匯率的變動，也令這一趨勢出現逆轉。

星展銀行駐香港經濟學家Nathan Chow對《第一財經日報》稱，人民幣貶值對離岸人民幣市場短期有一定程度的沖擊。投資者對人民幣產品會開始有戒心，比如在香港的一系列定存產品等都會受到影響。

香港媒體稱，花旗銀行和東亞銀行表示人民幣兌換港幣的情況增加，其中企業客戶或基金涉及的規模較大。還有部分存戶選擇提前終止離岸人民幣存款，寧愿接受利息損失和承擔額外費用。

8月13日，香港上市時裝公司I.T表示，已將全部11.87億元的人民幣定期存款，以現貨或遠期合約兌換成港元，預計因此形成匯兌虧損約6000萬港元，可能對截至8月底的中期業績有重要的負面影響。

《第一財經日報》就離岸人民幣存款規模是否縮減查詢時，香港金管局發言人表示，香港的人民幣存款受不同因素影響而時有升跌，包括人民幣匯率及息率的實質和預期變動、企業人民幣貿易結算的流向等，但并未提供最新數據。金管局發言人稱，香港離岸人民幣市場一直運作有序，而且會自行調節，例如銀行會因應流動性需要，調整人民幣存款息率。

張淑嫻認為，短期內，投資者可能相對謹慎，觀望一段時間，但相比其他貨幣，人民幣的存款利率仍然算高，同時，投資其他貨幣同樣面臨外匯風險。但日后，投資者再做人民幣投資時的心態可能不同，除了考慮投資收益，也需要做相應的風險對沖。

鄂志寰稱，人民幣匯率的劇烈波動可能對香港離岸人民幣市場的流動性產生一定的影響，推動人民幣拆息及存款利率上升。但是，由于香港市場的人民幣資金池變化不大，市場流動性并未出現大幅度收縮。

不過，鄂志寰認為，隨著人民幣貶值預期的逐步消化，人民幣資產吸引力將會上升，人民幣國際化可望邁入新的階段。

經濟挑戰

隨著人民幣兌美元匯率連續下跌，這股從外匯市場出現的沖擊波首先對股市帶來顯著影響。恒生指數在8月11日和12日分別下跌22點和582點，航空、房地產以及紙業等行業受影響尤大。

“與中國出境游、房產、銀行以及澳門博彩相關的個股表現都不好，相對地，出口、電信、公用事業等走勢較佳。”瑞銀財富管理投資總監亞太區股票副主管何偉華對《第一財經日報》表示，目前來看，弱勢人民幣的風險仍在。

但匯率風險對不同板塊的影響各異。何偉華認為，中資險股因外幣曝險較少表現將比較突出，相反，地產、航空、消費以及紙業受到的沖擊較大，而出口商能否受益則要看該公司是否做足外匯風險對沖。

人民幣匯率下跌的沖擊，還將進一步波及到香港的銀行、旅游等多個行業，對香港經濟帶來實際挑戰。“人民幣走弱將縮窄內地游客在香港購物的匯率折扣。”瑞信分析師Christiaan Tuntono認為，韓國、日本及歐洲的貨幣均有貶值，加之簽證申請更便利，吸引力也更強。

另一方面，香港的銀行貸款增長也將面臨壓力。Christiaan Tuntono表示，在人民幣匯率走弱的信號下，中資借款人將加速減少外幣負債。根據瑞信的數據，截至2014年底，香港銀行對內地中資銀行及非銀企業的貸款總額超過4000億美元。而中資機構減少從香港銀行的貸款，將對本地銀行貸款增長以及盈利水平帶來負面影響。

但現在這一影響力度仍有待觀察。就人民幣匯率變動對香港的影響，央行副行長易綱在吹風會上表示，本次改革主要是就人民幣對美元中間價報價機制做出調整，一個市場化的機制更有利于長期的穩定，對于一些企業借有外債、沒有對沖等現象有所預料，但從目前就報價基礎的調整而言，這種波動、變化是在一個有限的范圍內，對香港和人民幣國際化的影響都是十分有限的。