IMF點贊新匯改：人民幣貶值3%后仍“不被低估”

原標題：IMF點贊新匯改：人民幣貶值3%后仍“不被低估”

早在今年5月，國際貨幣基金組織(IMF)就終于表態，認為人民幣不再被低估，而近期在人民幣累計貶值近3%之后，國際聲音是否會出現轉向?人民幣再度升值的壓力會否加劇?

北京時間8月15日，IMF最新表態稱，中國的最新匯改措施是極具激勵意義的，有助于使人民幣在未來幾年實現自由浮動。更重要的是，在人民幣于匯改期間貶值近3%之后，IMF仍維持了其在今年5月時“人民幣不再被低估”的評判。

北京時間8月15日上午5點，IMF亞洲及太平洋部副主任MarkusRodlauer在電話會議中表示：“中國正在不斷從一個緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個更開放、靈活、更基于市場條件的匯率制度轉型，人民幣應該能在2~3年內實現自由浮動。”

中國央行于8月11日宣布，即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。

對此，IMF報告重申，今年來的人民幣實際有效匯率顯著升值已經讓人民幣匯率“不再低估”。IMF執董們歡迎中國對開放資本賬戶采取的措施表示歡迎，并建議要謹慎有序地采取這些改革措施。

在電話會議中，Rodlauer重申了IMF今年5月對人民幣的評估，即“人民幣不再被低估”，認為即使是近期匯改導致人民幣貶值近3%，“過去幾天發生的變化也并未改變我們的評判，”他表示，人民幣在過去一年中大幅升值。

IMF在此前發布的單個經濟體評估報告中指出，自2005年匯率改革以來，人民幣實際有效匯率一直處于升值軌道，2006年至2014年間，年均升值幅度達到5%，其中2014年升值幅度為3%。到2015年5月，人民幣實際有效匯率比2014年的平均水平又升值11%。人民幣對歐元升值16%，對日元升值13%，在美元指數強勁的情況下，對美元也升值了0.5%。

在這一背景下，此次人民幣匯率的調整恰逢其時。自8月11日起的匯改3個交易日，人民幣中間價分別較前一個交易日的中間價大幅下調1136個基點、1008個基點和704個基點，即期人民幣匯率總計貶值近3%;8月14日，人民幣中間價上調35個基點至6.3975，在岸人民幣對美元開盤報6.3990，與上日持平，尾盤收盤則跳漲，收盤價報6.3918，較上一個交易日微漲0.11%，維穩成效有所體現。

也正是在8月13日央行召開的吹風會后，匯率開始逐步企穩。當日上午，中國央行副行長易綱表示：“人民幣貶值10%促出口是無稽之談。”

易綱表示，央行的目的是市場決定匯率，央行已退出常態的干預。有管理的浮動匯率制度是適合中國國情的。不過，易綱也表示，在市場發生扭曲行為的時候，央行會進行有關的管理。

央行稱，從國際國內經濟金融形勢看，當前不存在人民幣匯率持續貶值的基礎。央行行長助理張曉慧也在吹風會上提出“中間價與市場匯率偏離3%，而目前偏差校正已基本完成”，這引發了市場對于央行目前心中均衡匯率水平的猜測。值得注意的是，會議召開后，人民幣在岸(CNY)與離岸(CNH)市場均出現明顯回升。

對于“3%的偏差已基本校正完成”的說法，基于從8月10日到8月12日人民幣對美元即期匯率分別為6.2096、6.3870、6.3258的收盤價格來看，3日來累計下跌幅度為2.73%，有市場人士猜測，央行的均衡匯率價格或為6.40左右。從中間價報價機制改革后前兩日情況來看，人民幣對美元即期匯率累計下跌幅度為2.88%。

匯改有助于實現自由浮動匯率

除了對于此次新匯改導致人民幣貶值的表層認識，其長遠意義值得進一步深思。

IMF在報告中指出，一個更靈活、基于市場供給的匯率機制至關重要，尤其是對于實現市場經濟、向消費再平衡，以及在開放資本賬戶后維持貨幣政策獨立性。隨著資本流動加劇，“不可能三角”(impossibletrinity)對中國的束縛會越發嚴重。

如何理解這一觀點?具體而言，中國始終面臨“三元悖論”，即開放資本賬戶、獨立的貨幣政策以及匯率管制三者不可能同時實現，三角只能取二。舉例而言，如果中國仍像此前一樣對匯率實行較為嚴格的管控(當前2%的波幅在國際觀點來看仍可作為固定匯率，也有觀點認為自由浮動的定義可能是10%)，一旦資本賬戶開放使資本自由流動，資本不斷流入的同時貨幣的獨立性就可能喪失，因為資本流入需要央行進一步干預匯市來維持匯率穩定。

然而，當前中國在經濟發展階段和外界期待方面，都需要逐步推進資本賬戶開放，引導積累多年的外匯儲備“走出去”以實現資產配置多元化、資本回報最大化，而不是完全用于囤積安全但收益率有限的美債。

IMF建議，在未來的幾個月中，中國可以進一步擴大匯率波幅，并應該在2~3年內實現有效的浮動匯率。

無獨有偶，野村中國首席經濟學家趙揚近期也對《第一財經日報》記者表示：“從央行角度來看，未來的市場干預都要通過真金白銀的外匯買賣來做，所以每天的上限是2%還是3%反而不重要了。上限擴大至3%反而給了央行更大的政策空間，所以，我覺得近期擴大波幅至3%的可能性反而加大了。”

此外，當前IMF正在對SDR(特別提款權)一籃子貨幣的構成進行檢視，近期的匯改對人民幣是否能被納入SDR有何影響?8月12日，IMF就人民幣匯率中間價調整發表聲明稱，人民幣中間價新機制是受歡迎的舉措，已經宣布的調整對貨幣籃子沒有直接影響，市場決定的匯率有助于SDR運作。

自2005年7月21日起，中國央行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。當前，人民幣匯率參考一籃子貨幣，包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣，此前對于美元的掛鉤程度可能遠遠高于其他貨幣。