IMF點(diǎn)贊新匯改：人民幣貶值3%后仍“不被低估”

原標(biāo)題：IMF點(diǎn)贊新匯改：人民幣貶值3%后仍“不被低估”

早在今年5月，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)就終于表態(tài)，認(rèn)為人民幣不再被低估，而近期在人民幣累計(jì)貶值近3%之后，國(guó)際聲音是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向?人民幣再度升值的壓力會(huì)否加劇?

北京時(shí)間8月15日，IMF最新表態(tài)稱，中國(guó)的最新匯改措施是極具激勵(lì)意義的，有助于使人民幣在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。更重要的是，在人民幣于匯改期間貶值近3%之后，IMF仍維持了其在今年5月時(shí)“人民幣不再被低估”的評(píng)判。

北京時(shí)間8月15日上午5點(diǎn)，IMF亞洲及太平洋部副主任MarkusRodlauer在電話會(huì)議中表示：“中國(guó)正在不斷從一個(gè)緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個(gè)更開(kāi)放、靈活、更基于市場(chǎng)條件的匯率制度轉(zhuǎn)型，人民幣應(yīng)該能在2~3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。”

中國(guó)央行于8月11日宣布，即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率。

對(duì)此，IMF報(bào)告重申，今年來(lái)的人民幣實(shí)際有效匯率顯著升值已經(jīng)讓人民幣匯率“不再低估”。IMF執(zhí)董們歡迎中國(guó)對(duì)開(kāi)放資本賬戶采取的措施表示歡迎，并建議要謹(jǐn)慎有序地采取這些改革措施。

在電話會(huì)議中，Rodlauer重申了IMF今年5月對(duì)人民幣的評(píng)估，即“人民幣不再被低估”，認(rèn)為即使是近期匯改導(dǎo)致人民幣貶值近3%，“過(guò)去幾天發(fā)生的變化也并未改變我們的評(píng)判，”他表示，人民幣在過(guò)去一年中大幅升值。

IMF在此前發(fā)布的單個(gè)經(jīng)濟(jì)體評(píng)估報(bào)告中指出，自2005年匯率改革以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率一直處于升值軌道，2006年至2014年間，年均升值幅度達(dá)到5%，其中2014年升值幅度為3%。到2015年5月，人民幣實(shí)際有效匯率比2014年的平均水平又升值11%。人民幣對(duì)歐元升值16%，對(duì)日元升值13%，在美元指數(shù)強(qiáng)勁的情況下，對(duì)美元也升值了0.5%。

在這一背景下，此次人民幣匯率的調(diào)整恰逢其時(shí)。自8月11日起的匯改3個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)分別較前一個(gè)交易日的中間價(jià)大幅下調(diào)1136個(gè)基點(diǎn)、1008個(gè)基點(diǎn)和704個(gè)基點(diǎn)，即期人民幣匯率總計(jì)貶值近3%;8月14日，人民幣中間價(jià)上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至6.3975，在岸人民幣對(duì)美元開(kāi)盤報(bào)6.3990，與上日持平，尾盤收盤則跳漲，收盤價(jià)報(bào)6.3918，較上一個(gè)交易日微漲0.11%，維穩(wěn)成效有所體現(xiàn)。

也正是在8月13日央行召開(kāi)的吹風(fēng)會(huì)后，匯率開(kāi)始逐步企穩(wěn)。當(dāng)日上午，中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱表示：“人民幣貶值10%促出口是無(wú)稽之談。”

易綱表示，央行的目的是市場(chǎng)決定匯率，央行已退出常態(tài)的干預(yù)。有管理的浮動(dòng)匯率制度是適合中國(guó)國(guó)情的。不過(guò)，易綱也表示，在市場(chǎng)發(fā)生扭曲行為的時(shí)候，央行會(huì)進(jìn)行有關(guān)的管理。

央行稱，從國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。央行行長(zhǎng)助理張曉慧也在吹風(fēng)會(huì)上提出“中間價(jià)與市場(chǎng)匯率偏離3%，而目前偏差校正已基本完成”，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于央行目前心中均衡匯率水平的猜測(cè)。值得注意的是，會(huì)議召開(kāi)后，人民幣在岸(CNY)與離岸(CNH)市場(chǎng)均出現(xiàn)明顯回升。

對(duì)于“3%的偏差已基本校正完成”的說(shuō)法，基于從8月10日到8月12日人民幣對(duì)美元即期匯率分別為6.2096、6.3870、6.3258的收盤價(jià)格來(lái)看，3日來(lái)累計(jì)下跌幅度為2.73%，有市場(chǎng)人士猜測(cè)，央行的均衡匯率價(jià)格或?yàn)?.40左右。從中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革后前兩日情況來(lái)看，人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)下跌幅度為2.88%。

匯改有助于實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)匯率

除了對(duì)于此次新匯改導(dǎo)致人民幣貶值的表層認(rèn)識(shí)，其長(zhǎng)遠(yuǎn)意義值得進(jìn)一步深思。

IMF在報(bào)告中指出，一個(gè)更靈活、基于市場(chǎng)供給的匯率機(jī)制至關(guān)重要，尤其是對(duì)于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、向消費(fèi)再平衡，以及在開(kāi)放資本賬戶后維持貨幣政策獨(dú)立性。隨著資本流動(dòng)加劇，“不可能三角”(impossibletrinity)對(duì)中國(guó)的束縛會(huì)越發(fā)嚴(yán)重。

如何理解這一觀點(diǎn)?具體而言，中國(guó)始終面臨“三元悖論”，即開(kāi)放資本賬戶、獨(dú)立的貨幣政策以及匯率管制三者不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，三角只能取二。舉例而言，如果中國(guó)仍像此前一樣對(duì)匯率實(shí)行較為嚴(yán)格的管控(當(dāng)前2%的波幅在國(guó)際觀點(diǎn)來(lái)看仍可作為固定匯率，也有觀點(diǎn)認(rèn)為自由浮動(dòng)的定義可能是10%)，一旦資本賬戶開(kāi)放使資本自由流動(dòng)，資本不斷流入的同時(shí)貨幣的獨(dú)立性就可能喪失，因?yàn)橘Y本流入需要央行進(jìn)一步干預(yù)匯市來(lái)維持匯率穩(wěn)定。

然而，當(dāng)前中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和外界期待方面，都需要逐步推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，引導(dǎo)積累多年的外匯儲(chǔ)備“走出去”以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化、資本回報(bào)最大化，而不是完全用于囤積安全但收益率有限的美債。

IMF建議，在未來(lái)的幾個(gè)月中，中國(guó)可以進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波幅，并應(yīng)該在2~3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)有效的浮動(dòng)匯率。

無(wú)獨(dú)有偶，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)近期也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“從央行角度來(lái)看，未來(lái)的市場(chǎng)干預(yù)都要通過(guò)真金白銀的外匯買賣來(lái)做，所以每天的上限是2%還是3%反而不重要了。上限擴(kuò)大至3%反而給了央行更大的政策空間，所以，我覺(jué)得近期擴(kuò)大波幅至3%的可能性反而加大了。”

此外，當(dāng)前IMF正在對(duì)SDR(特別提款權(quán))一籃子貨幣的構(gòu)成進(jìn)行檢視，近期的匯改對(duì)人民幣是否能被納入SDR有何影響?8月12日，IMF就人民幣匯率中間價(jià)調(diào)整發(fā)表聲明稱，人民幣中間價(jià)新機(jī)制是受歡迎的舉措，已經(jīng)宣布的調(diào)整對(duì)貨幣籃子沒(méi)有直接影響，市場(chǎng)決定的匯率有助于SDR運(yùn)作。

自2005年7月21日起，中國(guó)央行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。當(dāng)前，人民幣匯率參考一籃子貨幣，包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣，此前對(duì)于美元的掛鉤程度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他貨幣。