債市“黑天鵝”給資本市場降溫

原標題：債市“黑天鵝”給資本市場降溫

談股論市

中證登的通知，正是為提前做好地方政府性債務進行甄別與清理過程中企業(yè)債券風險防范，避免回購質押庫出現(xiàn)系統(tǒng)性風險而采取的短期應對措施。在資本市場一路走高之際，中證登的風險防范舉措，對于期待如火的投資者而言，猶如迎面而來的一盆冷水，讓人們快速冷靜下來，重新審視當前的市場。

正當投資者在為央行全面降息措施歡欣鼓舞，并在寬松政策的強烈預期下大舉進軍資本市場之際，中國證券登記結算有限責任公司（簡稱“中證登”）發(fā)布的《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》，給了市場當頭一棒。據(jù)媒體報道，這則通知可能導致約4700億企業(yè)債失去質押資格，相當于給債市加息50至100個基點，將令本已低迷的債市雪上加霜。

《通知》指出，中證登將暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時規(guī)定債項評級達不到AAA級的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。據(jù)媒體報道，通知停牌的企業(yè)債券多達1074多只，部分重倉城投債的機構可能會出現(xiàn)“爆倉”風險。雖然這則通知主要針對城投債，但其影響卻波及更多債券品種。通知發(fā)布后，昨日債券市場收益率全線飆升。截至收盤，上交所質押式國債14天期回購品種收益率上漲了74BP。而債市利空消息亦激發(fā)股票市場異動，12月9日早盤滬指低開后一度翻紅，尾盤半小時跌去逾5%，滬指振幅逾8%，深指振幅超9%。

不少投資者都在疑惑：為何在全面降息不到一個月的時間，出現(xiàn)這樣一個針對債市的“定向加息”政策？回頭來看，11月21日央行降息的核心意圖在于緩解實體經(jīng)濟融資難的問題。作為28個月以來的首次降息，在釋放銀行體系流動性、靈活性，改善市場資金緊張局面等方面的確發(fā)揮了重要的積極作用。但與之伴生的，卻是市場解讀政策之后掀起的一波投資股市等虛擬經(jīng)濟的浪潮。當上證綜合指數(shù)在11個交易日內暴漲21.5%沖高至3020.3點后，人們已經(jīng)開始暢想4000點、甚至是6000點的“美好未來”。

然而，在中國經(jīng)濟仍處于結構調整陣痛期、發(fā)展轉型減速期、大規(guī)模刺激消化期“三期疊加”的影響之際，國內金融市場的風險也開始進入所謂“關注區(qū)間”。據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至今年三季度末商業(yè)銀行不良貸款余額較上季末增加725億元至7669億元，不良貸款率上升0.09個百分點至1.16%。與此同時，地方政府性債務問題仍較嚴峻。據(jù)國家審計署統(tǒng)計，今明兩年約有6.3萬億元的地方政府性債務到期。在各地投資需求推動之下，地方債務壓力可謂有增無減。

中證登的這則通知，正是為提前做好地方政府性債務進行甄別與清理過程中企業(yè)債券風險防范，避免回購質押庫出現(xiàn)系統(tǒng)性風險而采取的短期應對措施。在資本市場一路走高之際，中證登的風險防范舉措，對于期待如火的投資者而言，猶如迎面而來的一盆冷水，讓人們快速冷靜下來，重新審視當前的市場。于是，控倉的控倉，出貨的出貨，當然也有看多的仍在繼續(xù)加注。

已被市場界定為“政策黑天鵝”的這則通知，無論是對金融市場，還是中國經(jīng)濟，其積極意義遠大于暫時給市場造成的沖擊。一方面，能夠讓“失控風險”迅速膨脹的金融市場有所節(jié)制，更加理性地對待各類曾一度被忽視的風險。12月9日滬深股市反常于“債市走低利好股市”的走勢，也在一定程度上證明了這一點。（羅寧 北京學者）