張灼華：未來5到10年人民幣望成為國際貨幣

原標題：張灼華：未來5到10年人民幣望成為國際貨幣

成功推進人民幣國際化的必要條件

中國已是世界第二大經濟體，一段時間以來持續、大額的貿易順差和外資流入使其面臨外匯儲備快速增長及國際收支失衡的壓力，人民幣匯率機制改革的過程也始終伴隨著“熱錢”風險。為改善國際收支狀況、降低國際貿易及官方儲備匯率風險、掌握宏觀調控與貨幣政策的主動權，中國政府自2009年起開始有計劃、分步驟地推動人民幣跨境使用。2008年爆發全球金融危機后，國際社會也出現探討國際貨幣制度改革、推動國際貨幣體系多元化的呼聲，中國政府推動人民幣跨境使用的相關舉措適逢其時、順勢而為。

不同貨幣的國際化有不同的歷史機遇和過程，但也有其共性：一是相對強勢的經濟地位才能形成并支撐相對強勢的貨幣地位；二是適當的官方推動（包括國內政策及國際交往）至關重要；三是離岸市場的形成和發展決定貨幣國際化的深度與廣度；四是貨幣國際化在獲取更強影響力的同時，也要承擔更大的國際責任。

人民幣要穩妥成功地實現國際化，應滿足以下條件：首先，中國經濟體系較為開放，跨境資本流動相對自由，以人民幣進行國際貿易和投資支付結算的客觀需求較強；其次，國內金融體系相對健全、金融產品和工具豐富完善，本幣離岸市場具有足夠的深度與流動性，能與在岸市場形成良性的循環與互補；第三，人民幣匯率和利率形成機制足夠市場化和透明化，幣值相對穩定、可期。第四，社會穩定，法律制度健全，國家整體上具有較高的國際信用和良好國際關系。

人民幣國際化迄今為止的發展脈絡

改革開放以來，中國與周邊地區經貿往來不斷增加。雖然人民幣起初無法在境外使用和存兌，但境外貿易商也逐步接受、持有，并在與中國的貿易往來中使用人民幣。2004年中國允許個人在香港開立人民幣銀行賬戶，香港人民幣資金池開始形成，中國財政部和金融機構發行的2至3年期的人民幣債券成為最早的離岸人民幣投資產品。2009年，中國由五個內地城市開始試行跨境貿易人民幣結算。但由于人民幣升值預期、融資成本較高、缺乏風險對沖和管理的金融工具等原因，當時跨境貿易人民幣結算的意向并不強。

2010年起人民幣資金可在香港的銀行賬戶間自由劃轉，離岸人民幣業務開始了第一輪迅猛發展。香港很快率先推出人民幣共同基金及上市的人民幣股票和基金等離岸人民幣投資產品，并在2011年與內地共同推出人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點制度，成功地將離岸人民幣市場與在岸證券市場相連，香港人民幣產品由此迅速發展壯大。與此同時，中國政府允許人民幣形式的外商直接投資和境外直接投資，進一步放松資本項下資金跨境流動的管制。

在支持香港離岸人民幣業務的同時，中國政府也開始將香港的成功經驗向其他地區推廣。2009年以來，中國人民銀行已與29個境外貨幣當局簽訂了雙邊本幣互換協議，協議換出人民幣總額超過30000億元人民幣；2013年至今，中國已將人民幣清算服務及RQFII制度等人民幣業務進一步推廣到倫敦、新加坡、韓國、法國、德國、卡塔爾、加拿大和澳大利亞等市場。

人民幣國際化趨勢前瞻

《中國共產黨十八屆三中全會公報》提出，要以開放促改革，即通過不斷擴大對外開放，將內部的結構性改革推向更深層次和更廣領域，最終使某些領域久推不進的改革取得突破性的進展。不斷推廣的境外人民幣清算業務和RQFII試點，以及剛剛實施的“滬港通”和其后的基金互認等試點政策，都是直接或間接地促進人民幣的跨境使用，同時加快實現人民幣資本項目可兌換的進程，對國內金融市場的改革開放具有重要意義。

人民幣離岸業務中心大致沿著“大中華地區→政經關系密切的亞洲國家→政經關系密切的歐洲國家”脈絡順序呈現，除市場自身發展潛力外，地緣政治及國際關系也是決定其擴展軌跡和節奏的關鍵因素。當前，中國為離岸人民幣業務提供的“工具箱”（包括境外離岸人民幣業務清算行、雙邊貨幣互換協議、授予RQFII額度等）已經替代了大熊貓，成為中國對外經濟交往中最受歡迎的外交“禮物”。

未來5到10年，人民幣國際化將隨資本項目可兌換及資本市場開放而取得實質性進展，人民幣可能與美元、歐元、英鎊、日元等一起成為國際貨幣，國際金融和貨幣體系更加多元化，但美元仍將占據主導地位。離岸人民幣業務機遇將會進一步擴展到與中國經貿關系密切的“金磚”國家、“一帶一路”區域，以及中東、非洲及拉美國家。

中國一直巧妙地結合其經濟實力來推出人民幣國際化的有關政策措施。然而，政策推動的效果隨時間推移日益減弱。對已形成的離岸人民幣市場而言，長遠發展仍需依靠流動性、人才基礎、創新能力及金融基建等市場自身條件。隨著人民幣利率與匯率更加市場化、跨境資本流動與交易更加自由，離岸市場將出現更多以人民幣計價結算的投融資、衍生交易、貿易等產品。真實且長期的市場客觀需求、市場配套體系及基礎設施將是決定人民幣國際化成敗的根本因素。