高杠桿追漲殺跌 昔日冠軍今朝爆倉

原標題：高杠桿追漲殺跌 昔日冠軍今朝爆倉

去年的期貨私募冠軍頭頂627%的年化收益光環，卻在幾天前慘遭爆倉，仍是讓人不勝唏噓。

近日，一封銀閏投資董事長劉增鋮致其投資者的致歉信開始在坊間流傳，從銀閏投資方還原了10月23日的爆倉事件，而致歉信傳遞出的追漲殺跌的投資策略，以及高杠桿的操作特點，也讓市場對產品通道方風控的事前約定和盤中執行產生質疑。

高杠桿追漲殺跌

“多年來，我們以主觀趨勢交易為主，趨勢行情中對單邊升市的順勢追漲和單邊跌市的順勢殺跌是我們主要的盈利策略。”在致歉信中，劉增鋮如是概括銀閏投資的投資策略。“整個操作策略基本建立在追漲殺跌基礎之上，大幅度追漲殺跌是常態，也不乏漲停做多和跌停做空的激進操作。”

劉增鋮稱，上述操作策略為其帶來豐厚的收益。“比如在操作2006年3月份的銅的上漲、2007年10月份鋅的下跌、2008年7月棕櫚油的下跌、2009年7月份螺紋鋼的上漲、2010年8月份棉花的上漲、2011年7月份黃金的上漲、2012年5月的PTA下跌、2013年10月份甲醇的上漲等等，得益于此，我們在2010年以689%的年度收益率獲得‘趨勢投資獎亞軍’。”

“我的收益是復利所致。”劉增鋮曾對本報稱，而非外界揣測的重倉。“一般來說很看好一個品種，也不會多于三成倉位。”

為了闡釋這一操作習慣，劉增鋮對記者講述了20年前其入行之初，因重倉而慘遭爆倉的往事：滿倉殺入，賭定廣聯所豆粕期貨的上漲行情，卻因沒能承受住豆粕期價上漲前的回調而被迫砍倉出局。

但是顯而易見的是，劉增鋮并未在10月23日這一天守住曾為自己劃下的這道不得重倉的紅線。

由于預測PVC會在當天以跌停報收并大幅補跌，23日上午一開盤，劉增鋮決定做空PVC1501合約，并以市價報單，做空PVC。然而幾個大空單砸下來，PVC不跌反升，強勢的空頭力量，使得PVC在跌停板停留幾分鐘后開始大幅反彈。

“重倉空頭但又不斷上漲的行情讓劉逐漸變得瘋狂起來，于是他狠下心來，不斷平掉其他品種的頭寸，加空PVC。”一則流傳甚廣的對劉增鋮爆倉案件的解析如是描述。

而在致歉信中，劉增鋮也承認了其操盤手法具備高杠桿的特征。“從我們2010年和2013年都取得超6倍收益就不難看出，我們的倉位運用風格明顯是偏重的，否則不可能取得如此之高的回報。”

一朝失利慘遭清盤

劉增鋮的高杠桿追漲殺跌策略下，今年3月剛剛成立發行的銀閏鋮功5號，一朝滑鐵盧，受傷的不僅是銀閏投資這塊剛剛樹起的牌子，還有其通道方長安基金。

10月23日，銀閏鋮功5號當日凈值由前一日的0.8元，暴跌23.16%至0.647元，已經在0.7元的止損線以下。期貨圈中熱議的，一是劉增鋮“一言堂”，過于主觀對產品帶來的巨大風險，二是鋮功5號設立之初，通道方與其的事前約定是否合理，風控條款是否執行。

由于信托作為通道，對商品期貨的不放開，當前國內期貨私募，發行產品主要通過基金專戶和有限合伙的形式。而期貨私募產品是以結構化還是管理型發行，與通道方的合作也是大有不同。

“結構化產品，優先級資金多由銀行募集而來，對資金的安全性要求更高。基金專戶作為通道，對私募產品的各項風控指標要求更加嚴格。”上海一位期貨私募人士稱。

“一般來說，通道方會與私募約定一些倉位限制，比如隔夜倉位不得超過50%，做多做空單一品種，占用的保證金在15%以內。”上述人士稱。

然而，主動管理型期貨私募產品，由于其高風險高收益的特點，通道方也對此限制更少。“知名的私募，在與通道方的談判中，具有強大的話語權。”上海一位基金子公司人士稱，這類產品在倉位上不會對投顧有太多的制約，而另一方面，主動管理型產品，基金專戶方也會收取更高的通道費用。

去年勇奪私募冠軍之名，劉增鋮已經受到一批資金的青睞。一個例證是在去年年底，銀閏投資只有3只公開發行的產品，而截至銀閏鋮功5號暴跌的10月23日，銀閏投資的產品庫已經有多達11只產品。

如果事前約定已經以通道方的弱勢而“落敗”，那么盤中風控條款執行情況如何呢？

“由于當天行情已經觸及我們的止損位，所以決策平倉，但是由于多頭不肯平倉，導致從止損位到最終平倉位產生明顯滑點，令當天凈值隨行情波動跌幅較大。”劉增鋮在致歉信中稱。

長安基金一位人士稱，基金專戶發行的期貨私募產品，分為盤中實時平倉和盤后止損平倉，而銀閏鋮功5號在合同中約定的是盤后止損平倉。“當天收盤的凈值，如果跌破止損線，才進行平倉，所以我們完全是按合約來做。”