滬港通機會選擇題： A股還是港股？

原標題：滬港通機會選擇題： A股還是港股？

本報記者 周松清 上海報道

滬港通繼續密鑼緊鼓地推進。

8月14日，上交所理事長桂敏杰帶隊訪港，香港特首梁振英表示，香港與內地在金融經貿方面的合作必須抓緊時機。而不久前，上交所下發新的《上海證券交易所滬港通試點辦法（草案）》，與4月發布的版本相比大幅修改逾50處，許多原為“禁止”、“不得”的條款，修改為“另有規定的除外”、“暫不參與”等等，顯示出對于“滬港通”的設計正在不斷拓展與完善。

滬港通相關規則的不斷修改與內測正印證其越來越近的步伐，但是對于投資者而言，面對滬港通的機會，重點布局港股還是A股，這是一個選擇題。

港股才是熱錢終點站？

民幣僅僅占滬市選定標的日交易額的3%左右，對于目前的內地市場來說可謂杯水車薪。而在內地市場疲軟的背景下，新開放的香港市場必將會吸引更多內地投資者的注意，這無疑會減少每日境外資本的凈流入，甚至出現內地資本凈流出的情況。

同樣對滬港通持有謹慎觀點的還有廣發證券策略分析師陳果：“需要謹防滬港通正式開通后的證偽風險：市場可能會發現滬股通使用額度大幅低于預期或者少于港股通，或者QFII減倉轉換用滬港通渠道等。”

如果從兩地機構的動向看，似乎是港股更有吸引力。

證監會發布數據顯示，截至7月18日，內地、香港分別有90家、215家券商申請參與“滬港通”試點，分別占各自市場擁有經紀業務資格會員總數的91%和43%。明顯看出內地經紀機構對滬港通具有更高的積極性。

國際熱錢的流向標的也是港股。

香港金管局總裁陳德霖8月12日表示，7月以來金管局承接超過90億美元沽盤，其中下旬流入的部分資金流向股市，或與“滬港通”即將落實有關，亦與基金經理對新興市場及內地的預期轉好、將資產重新分配至內地及香港股票相關。

從7月1日第一次注資開始，金管局已前后24次應市場需求向市場注入超過750億港元。整個過程可分為2個時間段，從7月1日至7月18日，金管局注資的密度較高，曾在不到24小時內連續注資3次；而從7月26日至今，金管局再注資10次。

國際資金的流入也在不斷抬升港股市場。8月4日至8月8日統計數據顯示，騰訊控股（0700.HK）、港交所（0388.HK）、中國移動（0941.HK）為單周成交額最大公司，分別為142.59億元、127.68億元、105.3億元。8月14日，恒生指數一度摸高年內新高24964.42點，直逼全球金融海嘯后2010年11月創出的最高24988.57點。

資金的涌入，是將港股作為踏板，還是資金直接將港股作為最終目標？

中金公司負責金融產品設計的李飛更傾向于認為熱錢的目的地是港股。其向21世紀經濟報道記者透露：“現在流入香港的資金我們預計有可能是潛伏相關滬港通港股標的，等待內地資金的抬升。騰訊控股、港交所均是港股標的。”但李飛同時透露，“最近與高盛等亞太地區研究部門的討論中，確實發現有國際熱錢往亞洲流動跡象，但是并不顯著，資金量也沒有大家想象的大。原因是還有很大一部分機構在觀望中國經濟走勢。”

陳德霖的說法也能部分佐證熱錢的目的地是港股。陳德霖認為“不存在機構為參與滬港通而提前囤積港元的說法”，因為機構若要透過“滬港通”購買A股，按照匯兌成本的考慮，用美元直接買人民幣或囤積人民幣更為合理，先買港元再換人民幣只會增加二次成本。

根據已經公布的部分滬港通交易細則，滬港通對投資者采用雙向人民幣交收，即內地投資者買賣以港幣報價的港股通股票，以人民幣交收，香港投資者買賣滬港通股票，以人民幣報價和交易。

對此，李飛也不認為國際資金是想進入內地：“滬港通獲利最多的不一定是內地市場，很有可能是香港市場。”

在滬港通之前，國內投資者只能通過QDII一個公開渠道投資海外市場，境外機構只能通過QFII和RQFII投資A股。兩個市場投資者互相了解的程度不深。

另外一方面，A股更多的時候仍然是政策市居多，這并不算是一個健全的市場。“盡管已經有12年之久的QFII經驗，但是外資機構投資者在大批量進入的時候，我們預計仍然會出現水土不服的情況，他們會依然延續此前的QFII投資路徑，選擇相對更為安全和保守的投資理念，這明顯會束手束腳，至少在短期內對A股投資力度不會太大。”李飛的研究認為。

從資金面來說，目前證監會對于兩地資金流動的金額設定了上限。以上交所為例，目前草案中每日130億元的投資上限只占到滬市選定的投資標的日均交易額的17%，再考慮到內地資本的流出，每日凈流入的25億人

A股魅力

不過，也有機構持有不同觀點，香港野村證券投資經理周杰（化名）向21世紀經濟報道記者表示：“我們的研究員此前去歐美路演，非常多的機構都表示了對A股市場的強烈興趣，所以我們看好在滬港通開通之后對A股的投資機會。”

上投摩根最近兩期的調查顯示，相比港股，香港投資人對A股更有信心，同時對A股投資更感興趣。其中，大約有四成港人愿意投資A股基金產品。

周杰解釋到：“內地有非常多低估的藍籌股，而即使是香港的績優股，各大機構早已經配置了，內地的低估藍籌股值得進行配置。A股和香港股市已經連續兩年在全球市場中走勢落后。兩地市場的估值水平和相對表現都已經在全球市場中接近墊底，A股和香港股市是全球的投資洼地，資金自然會往這里流，而A股比香港限制更多，之后開放的想象空間就更大。”

對于滬港通的機會，野村證券不但去了解了歐美的需求，還曾赴內地的東北調研。

呈瑞投資董事長王欣藝也贊同A股具有吸引國外機構的能力，“滬股通的試點規模為3000億人民幣，數量級上已經和發展了12年之久的QFII規模相當并超過了目前的RQFII規模，對于海外投資者來說，投資配額增加迅速，境外投資者的話語權將更重。因此，未來國際成熟市場的投資風格對A股的影響將會越來越大。預期滬港通未來規模的擴大，其帶來的賺錢效應有可能會帶來外部資金的結構性流入，其帶來的是整個投資理念變化，并有可能幫助A股納入新興市場指數。”

呈瑞投資是一家設立在上海的私募基金，在2014年7月福布斯中文版所公布的陽光私募排名中排名第二，僅次于澤熙投資。其董事長王欣藝曾就職于國泰君安中小盤團隊和重陽投資，熟悉港股市場。王欣藝同時還是香港上市公司浙江永隆實業（08211.HK）董事局主席。

王欣藝向21世紀經濟報道記者透露，正在籌備海外基金，并在兩地市場中篩選出一些具稀缺性的標的。

“中國內地此前高燒不退的房地產市場和近兩年持續走高的第三方理財市場也使得低迷的A股市場相形見拙，現在房地產市場的萎縮也必然使得在房地產市場中的資金擠出來，這部分資金受到滬港通的影響也必然流入A股市場中。”周杰補充道。