錢去哪兒了？10萬億社會融資流向調(diào)查

原標(biāo)題：錢去哪兒了？10萬億社會融資流向調(diào)查

本報記者 劉振盛 上海報道

實習(xí)記者 成升 武漢報道

錢多，還是錢少，這是個偽命題。

有人找不到項目投資，但更多的人急缺資金。地方債務(wù)償還壓力劇增、土地出讓金大幅縮水、影子銀行遭重拳整治等，這一系列宏觀經(jīng)濟(jì)背景，無疑都讓各地方著急著四處籌錢。

央行發(fā)了這么多鈔票，究竟去了哪兒？

綜合中國人民銀行自今年2月以來陸續(xù)發(fā)布的2013年、2014年1-5月以及2014年上半年地區(qū)社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者進(jìn)行了大量的數(shù)據(jù)比較和演算，引入了直接融資比例、社會融資規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值比例等多個指標(biāo)，試圖用數(shù)據(jù)來展現(xiàn)全國的資金部局和流向。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上半年10萬億左右社會融資規(guī)模中，增速低迷的東部地區(qū)比重進(jìn)一步降至52.2%，資金更多開始流向中部、西部。

在表外融資占比方面，上海以41.21%的比重躍居全國第一位，緊隨其后的是山東、青海、重慶和江蘇。“與去年相比，表外融資規(guī)模的比重雖然有一定程度下降，但是大多地區(qū)仍處于較高的水平。”一位地方銀監(jiān)局人士向記者分析。

表外融資收縮的同時，各省的人民幣貸款規(guī)模占比開始回升。不過寧夏等6個省對人民幣貸款的依賴程度高達(dá)70%以上，表明這些地方依然屬于融資結(jié)構(gòu)失衡、融資手段較為單一。

另外，社會融資規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比例，在一定程度上反映出資金周轉(zhuǎn)速度，而有的地方由于固定資產(chǎn)投資增速太快，上半年該比例最高達(dá)到了94.67%。“周轉(zhuǎn)速度下降，主要包括資金過多沉淀在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域等4個原因，并且每個省市的原因也不盡相同。”上述人士表示。

信托資金逃離山西

對于信托資金來說，山西、甘肅和福建顯然是3個最不愿意去的地方，它們上半年的信托貸款規(guī)模分別為-47億、-143億元和-1086億元。“當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長潛力如果面臨很大不確定性，信托資金就會遠(yuǎn)離，比如有的信托公司已經(jīng)撤了太原的業(yè)務(wù)團(tuán)隊。”

在上半年，國務(wù)院、央行和銀監(jiān)會等接連重拳出擊治理影子銀行體系，從整體上看表外融資規(guī)模占比迅速下降。委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項總和與當(dāng)期社會融資規(guī)模的比重已經(jīng)降至25%。

而2013年的表外融資增長較快。委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占同期社會融資規(guī)模比重較上年提高7.0 個百分點，達(dá)到29.6%，成為僅次于人民幣貸款的重要融資渠道。同時部分財務(wù)軟約束和宏觀調(diào)控限制的行業(yè)和領(lǐng)域通過表外渠道吸收資金，也推高了融資成本。

并且從今年1季度和2季度的環(huán)比數(shù)據(jù)看，委托貸款、信托和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的規(guī)模都在環(huán)比降低，其中僅委托貸款就減少了973億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票降低的幅度更是高達(dá)3363億元。從比重來看，1季度仍在28%高位，2季度已經(jīng)降至22%。

分區(qū)域看，在2013年，表外融資占比最大的是東部、中部，都達(dá)到30.1%，西部和東北地區(qū)分別是28.4%和28.9%。到了上半年，東部的表外融資比例降至26%，中部則是26.53%，西部為22.36%，東北地區(qū)為22.15%。

這些特征在社會融資總規(guī)模的“老大”們身上最為明顯。江蘇的社會融資規(guī)模在2季度比1季度環(huán)比減少1123億元，山東則環(huán)比減少1612億元。然而在2季度，江蘇的人民幣貸款還增加了160億元，但是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票卻大幅減少1041億元，委托貸款也減少185億元。

湖北也是如此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，在2013年湖北的社會融資規(guī)模6114億元。其中銀行貸款只有2866億元，占重為46.88%，同比減少10.12個百分點，并且首度降至50%以下；委托貸款、信托貸款、股票融資等非表內(nèi)融資，占比高達(dá)53.12%，影子銀行扮演了重要角色。

湖北省金融辦副主任胡俊明最近則透露，該省目前銀行貸款、表外融資和直接融資的比例，大致是5：4：1。以信托為例，截至2013年底，湖北的信托貸款規(guī)模達(dá)到1096億元，占比達(dá)到18%；而在今年上半年，這兩個數(shù)字分別下降到680億元和16%。胡俊明表示，從后期看，該省表外融資的增長空間有限。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，上半年委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項占社會融資規(guī)模比重最大的前5位分別是：上海（41.21%）、山東（38.82%）、青海（38.69%）、重慶（37.32%）和江蘇（37.56%）。

上述監(jiān)管人士稱，青海基數(shù)較低，對全國性影響并不大，西部中僅重慶對金融工具運用的意識達(dá)到了東部的水平。另外上海的表外融資規(guī)模占比最大，是因為其金融市場發(fā)達(dá)，并且很多企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)都在上海設(shè)立了窗口，估計其中很大部分資金都會流向其它的省市。

有趣的是，對于信托資金來說，山西、甘肅和福建顯然是3個最不愿意去的地方，它們上半年的信托貸款規(guī)模分別為-47億、-143億元和-1086億元。“央行的口徑包括集合和單一，首先當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長潛力如果面臨很大不確定性，信托資金也會遠(yuǎn)離，比如有的信托公司已經(jīng)撤了太原的業(yè)務(wù)團(tuán)隊。”上海一位信托研究員分析。

從去年以來，以礦產(chǎn)能源為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的山西，就接連成為信托公司的噩夢，中誠信托和吉林信托等相關(guān)的產(chǎn)品接連陷入兌付危機(jī)。“另外，外地信托公司進(jìn)入福建、甘肅兩地的并不算多，尤其甘肅在產(chǎn)業(yè)、資源上并無明顯優(yōu)勢。”上述研究員說。

6省區(qū)高度依賴人民幣貸款

有意思的是，在2013年，全國人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模比重為51.4%，為歷年來歷史最低水平。中部和東北甚至下降4和5.1個百分點。但在今年上半年，這一趨勢又有逆轉(zhuǎn)。“因為今年上半年表外融資受到監(jiān)管的多重限制，資金開始轉(zhuǎn)回表內(nèi)貸款。”

區(qū)域融資不平衡在2013年曾經(jīng)一度得到改善。去年東部地區(qū)社會融資規(guī)模占各地區(qū)社會融資規(guī)模的52.2%，較上年下降2.1 個百分點；中部為17.6%、西部為23.3%和東北地區(qū)則是6.9%，占比則分別上升1.0、0.5 和0.6 個百分點。

在2014年上半年，東部地區(qū)為5.19萬億元，占比51.69%；中部為1.8萬億，占比17.93%；西部為2.37萬億，占比23.61%；東北地區(qū)為0.67萬億，占比6.67%。與去年各地區(qū)所搶到的“蛋糕”相比，區(qū)域融資不平衡得到繼續(xù)改善：東部繼續(xù)下降，中部和東部則是小幅上升。但是東北地區(qū)表現(xiàn)不佳，在低基數(shù)上仍然繼續(xù)下降。

事實上，上述區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化，與同期的全國GDP增速表現(xiàn)也相吻合。譬如在上半年東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，黑龍江4.8%的增速再度墊底，遼寧、吉林分別從一季度的7.4%、7%回落到上半年的7.2%、6.8%。與其他省市相比，三省的GDP增速都在末尾的倒數(shù)6名以內(nèi)。

主要原因是東北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以重化工業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，在目前調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，經(jīng)濟(jì)增長的動力更加艱難。另外從2季度的社會融資規(guī)模環(huán)比變動情況看，東北地區(qū)則是減少733億元；東部減少5096億元；中部減少206億元；西部地區(qū)則增加49億元。

雖然隨著區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的多元化，整體上債券和股票融資等直接融資比例在不斷上升。但是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，共有寧夏、內(nèi)蒙古和吉林等6個省區(qū)對人民幣貸款的依賴程度依然達(dá)到70%以上，并且絕大部分集中在東北、中部和西部地區(qū)，也表明這些地方的融資結(jié)構(gòu)失衡、融資手段單一，容易成為金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的短板。

譬如在寧夏上半年541億社會融資中，人民幣貸款達(dá)到405億元，占比高達(dá)74.86%，債券和股票融資合計占比僅有17%。寧夏自治區(qū)政府副秘書長、金融辦主任楊少俊近日也向當(dāng)?shù)孛襟w表示，寧夏的融資結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重不平衡，間接融資過大，直接融資不足。2013年社會融資總量中銀行信貸占85.5%，顯著高于全國平均水平51.4%。

為了改變這種局面，寧夏于是在7月份出臺《關(guān)于加快資本市場建設(shè)的若干意見》，意圖通過財政獎勵、貼息等方式，期望到2017年，上市、掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)到150家，債券融資規(guī)模年均增加20%。

總的來看，東北地區(qū)對人民幣貸款依賴程度為67%，直接融資比例合計為9.26%；中部地區(qū)分別為55.21%和15.11%，西部則是57.08%和15.65%。東部地區(qū)分別為49.74%和15.36%。

有意思的是，在2013年全國人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模比重為51.4%，為歷年來歷史最低水平。最明顯的中部和東北地區(qū)甚至下降4和5.1個百分點。

但在今年上半年，這一趨勢又有逆轉(zhuǎn)。雖然4個地區(qū)的直接融資份額都比2013年全年有不同程度的提高，如西部地區(qū)在2013年為10.5%，今年上半年已經(jīng)提升至15.65%。但是對人民幣貸款的依賴程度同時也在提高，全國整體達(dá)到53.6%的水平，即使是東部地區(qū)，對人民幣貸款占比也提升0.74個百分點，西部更是提高2.48個百分點。

“這個變化是因為今年上半年表外融資受到監(jiān)管的多重限制，資金開始轉(zhuǎn)回表內(nèi)貸款所致。”上述監(jiān)管部門人士表示。

資金周轉(zhuǎn)變慢的背后

今年上半年，北京的社會融資規(guī)模達(dá)到7309億元，同期GDP的比重為9769.3億元，兩者比例達(dá)到75%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，福建與北京GDP的規(guī)模相近，但其融資規(guī)模僅有1798億元。上海GDP比北京高出近1200億元，但其融資規(guī)模也僅為4482億元。

正如上文所述，對人民幣貸款的依賴，可以探究各區(qū)域除銀行外其它金融的發(fā)展程度。而社會融資規(guī)模的總量，卻能一定程度上展現(xiàn)某個地區(qū)資金流轉(zhuǎn)的速度。

有些時候，資金流轉(zhuǎn)過快，似有脫離實體經(jīng)濟(jì)的跡象，也有過多沉淀于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的可能。

在今年上半年，北京的社會融資規(guī)模達(dá)到7309億元，同期GDP的比重為9769.3億元，兩者比例達(dá)到75%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，福建與北京GDP的規(guī)模相近，但是它的融資規(guī)模僅有1798億元。上海的GDP比北京高出近1200億元，但是前者的融資規(guī)模也僅為4482億元。

地區(qū)社會融資規(guī)模是指一定時期和一定區(qū)域內(nèi)，實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得資金的總額，是增量概念。從北京上半年的社會融資構(gòu)成看，各類資金渠道的占比分別為：人民幣貸款（37.3%）、外幣貸款（12.31%）、委托貸款（18.32%）、信托（4.26%）、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（-3.37%）、企業(yè)債券（19.85%）和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資（9.66%）。

央行在《2013年中國區(qū)域金融運行報告》中曾分析，社會融資規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比例，在一定程度上反映出資金周轉(zhuǎn)速度。就全國整體來看，這兩者的比例在2013年為30.4%，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于北京上半年的表現(xiàn)。上述銀監(jiān)人士也表示，如果再綜合地區(qū)的社會融資規(guī)模余額，則可真實的判斷當(dāng)?shù)氐慕鹑诜?wù)效率。

“北京的情況會是個例外，因為大量央企總部所在等因素，總公司向國有大行、股份行融資，再拿給全國各地的分公司使用，所以北京的資金，拿到其他省市使用的情況肯定大量存在。”上述監(jiān)管人士分析認(rèn)為。

事實上，在上述區(qū)域金融運行報告中也提到，2013年區(qū)域間資金呈現(xiàn)主要由北京向其他省份流動態(tài)勢。當(dāng)年北京市資金凈融出42.4 萬億元，雖然同比減少7.3 萬億元，但仍然是最主要的資金融出地區(qū)。在凈融出的資金中，通過同業(yè)拆借和債券回購凈融出兩個方式占絕大部分比例。

除了北京個例外，在上半年的各個地區(qū)中，西部和東部地區(qū)的整體比例明顯較高，但是它們的原因則各不相同。“中西部、東北等省份的比重，更能反映資金周轉(zhuǎn)的速度。”上述人士認(rèn)為。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，2014年上半年全國社會融資規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比例，總體為33.78%，比2013年整體的30.4%繼續(xù)上升，并且從2012年至2014上半年連續(xù)保持上升，而在2011年社會融資規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為27.1%。分地區(qū)來看，東部地區(qū)為32.45%、中部地區(qū)為29.22%、西部地區(qū)高達(dá)41.52%、東北地區(qū)則是27.97%。

此前央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成發(fā)表的研究文章也顯示，GDP與社會融資規(guī)模之間存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.94，高于M2、人民幣新增貸款的相關(guān)系數(shù)。“比例連續(xù)的上行，也在一定程度上反映出資金周轉(zhuǎn)速度有所下行。”上述區(qū)域金融運行報告曾表示。

總的來看，原因有三個方面，一是較多資金投向基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，其中土地儲備、購置需要大量資金投入，且短期內(nèi)效益可能并不明顯。譬如2014年上半年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資3273億元，其中中西部鐵路占比達(dá)80%以上。

另外除了西藏地區(qū)外，在全國的各個省市中，上半年青海的這項比例最高，達(dá)到了94.67%。青海發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示，在全國投資增速放緩回落的情況下，青海省的投資卻逐月回升，保持持續(xù)較快增長態(tài)勢。上半年該省全累計完成固定資產(chǎn)投資1203.9億元，同比增長24.1%，1-6月份投資增幅較前5個月提高1.3個百分點，增速居全國第2位。

二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，往往會占用兩套資金，也會放大融資需求；三是一些過剩產(chǎn)能、低效率企業(yè)占用大量金融資源，容易導(dǎo)致資金的使用效率偏低，并可能對其他主體資金需求形成擠出。

“現(xiàn)在銀行的新增不良貸款也主要集中在東部地區(qū)，原因是該地區(qū)的產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力明顯要比中西部要高。”上述監(jiān)管人士表示，整頓投機(jī)資金空轉(zhuǎn)，重新向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)靠攏，也在一定程度上放慢周轉(zhuǎn)的速度。另外21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，資金周轉(zhuǎn)速度較快的三個省份分別是：福建（18%）、湖南（20%）、內(nèi)蒙古（23%），均低于總體平均水平。