地方債自發(fā)自還利率比肩國債 市場定價為何失靈

原標題：地方債自發(fā)自還利率比肩國債市場定價為何失靈？

繼廣東、山東和江蘇之后，江西省今日啟動了自發(fā)自還地方債的招標，其中，五年期的中標利率為4.01%，七年為4.18%，十年為4.27%。

這一利率與同期限的國債利率非常接近，銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，五、七和十年品種最新收益率分別為3.9859%、4.1583%和4.2530%。

與前三個省份相比，江西省的經(jīng)濟實力明顯偏弱，但其利率并未明顯低于其他省份，且地方政府債信用評級亦為AAA級。

實際上，在7月中旬山東省自發(fā)自還地方債標售中，利率竟然低于同期國債20個基點，這引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。

市場化定價為何失靈？

路透提到，究其原因，地方政府與銀行間微妙的關(guān)系是根源，銀行一方面作為自發(fā)自還地方債的主要承銷機構(gòu)和投資人，對債券的定價起著決定性作用。

但另一方面迫于業(yè)務(wù)上的競爭壓力，搞好與地方政府的關(guān)系又成了銀行無奈的選擇，而投資人的“弱勢”地位必然導(dǎo)致真實的市場需求狀況被扭曲。

國泰君安研究所首席債券分析師徐寒飛曾針對山東發(fā)債指出，非市場化因素占主導(dǎo)，信用風(fēng)險因素在定價中未體現(xiàn)。定價偏低可能部分源于，自發(fā)自還的地方債由地方政府自行組團承銷，規(guī)模較少，非市場化因素如財政存款等，對銀行的需求影響更大。

在承銷團中，銀行占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。廣東省承銷團中有14家銀行加2家券商，山東省是18家銀行加2加券商，江蘇省為22家銀行加3家券商，江西省則是17家銀行加3家券商。

路透稱，僅從短期業(yè)務(wù)發(fā)展角度看，面對著地方政府大量的財政存款業(yè)務(wù)及地方債的合理定價之間的選擇，對銀行來說孰重孰輕一目了然，即使是大行，為了地方分行的業(yè)務(wù)能順利開展，也無奈地選擇向地方政府示好。

影響幾何？

作為政府舉債“陽光化”的嘗試，地方自發(fā)自還有助地方政府債務(wù)增加透明度，打開正規(guī)的融資渠道，市場化定價是實現(xiàn)這一目標的必經(jīng)之路。

但從目前來看，這種定價機制幾乎處于失靈狀態(tài)。路透認為，所有自發(fā)自還的地方債的定價都比照國債，個體的風(fēng)險差別定價更是無從談起，其市場化程度比照財政部代發(fā)時反而有所倒退。

報道還稱，一旦今后轉(zhuǎn)向常規(guī)化發(fā)展，地方政府自發(fā)自還債的供給量大幅增加，長期扭曲的低利率定位將不可避免地集聚更大的風(fēng)險。

如何糾正這種偏差，其提到，可以借鑒企業(yè)債發(fā)行中的一些思路，比如以主承銷商主要以券商擔任，銀行等其他機構(gòu)主要以直接投資人的身份參與發(fā)行，通過在銀行以及地方政府建立一層隔離墻，來減少非市場化因素的干擾。“以此弱化地方政府在自發(fā)自還機制中的話語權(quán)，讓市場之手重回主導(dǎo)。”