金融衍生品后發(fā)也要有優(yōu)勢

原標(biāo)題：金融衍生品后發(fā)也要有優(yōu)勢

7月28日，全國人大常委會(huì)原副委員長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危在“金融衍生品市場人才培養(yǎng)交流會(huì)”上說，目前全世界金融衍生品市場的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)大了，但中國金融衍生品市場僅有股指期貨和國債期貨，總體來看，市場規(guī)模和品種數(shù)量仍很小，因此，中國金融衍生品市場需要大力培育。

中國金融期貨市場的發(fā)展，起步于2010年4月16日滬深300指數(shù)期貨的上市，至今，中金所只上市了滬深300股指期貨和國債期貨兩個(gè)金融期貨品種。起步晚、品種少、發(fā)展落后已是市場共識(shí)。

中國金融期貨交易所黨委書記、董事長張慎峰指出，無知和偏見、政府部門職能的轉(zhuǎn)變、缺乏人才是金融衍生品市場發(fā)展的三大阻力。讓社會(huì)大眾了解期貨市場，讓優(yōu)秀人才匯聚期貨市場，是金融衍生品市場發(fā)展的根本出路和當(dāng)務(wù)之急。

落后于近鄰

法國巴黎銀行（中國）有限公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)指出：“中國已進(jìn)入到金融業(yè)必須高速發(fā)展的階段，不能再等待。”

特別是金融衍生品市場的發(fā)展，據(jù)記者了解，中金所成立八年來，僅上市了滬深300股指期貨和國債期貨兩個(gè)金融期貨品種。

從世界范圍來看，金融期貨是期貨和期權(quán)市場的主要品種，據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年全球交易所期貨及期權(quán)合約交易量高達(dá)216億手，其中金融期貨及期權(quán)交易量高達(dá)176億手，占到81.29%。

張慎峰指出，中國金融期貨市場起步晚、品種少、上市慢、制約多，市場發(fā)展與功能發(fā)揮還受到很大限制，與境外市場相比差距巨大。就品種數(shù)量而言，中國目前僅有2個(gè)金融期貨品種，覆蓋面十分狹窄，品種數(shù)量少，保險(xiǎn)范圍小，避險(xiǎn)服務(wù)“留白”較多。

中金所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，境外市場品種豐富，如巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國家金融期貨品種可比口徑分別達(dá)到70、62、49和45個(gè)，中國香港、中國臺(tái)灣和韓國的產(chǎn)品數(shù)量也分別為26、20和18個(gè)，既有期貨還有期權(quán)，完整覆蓋了股權(quán)、利率、外匯等主要資產(chǎn)系列。

除了品種數(shù)量較少之外，中國金融期貨市場規(guī)模小，現(xiàn)貨覆蓋低。中金所數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量僅占全球金融期貨期權(quán)交易量的1.6%。，股指期貨持倉規(guī)模僅占全球交易所權(quán)益衍生品持倉額的2%。，我國股指期貨持倉規(guī)模僅占我國股票總市值的3.5%。，股指期貨的現(xiàn)貨覆蓋率只是國際平均水平的1/32。其他系列還是空白。這一系列數(shù)字比較下來，大家已經(jīng)能夠清楚地看到中國金融期貨市場的發(fā)展水平，未來還有很大發(fā)展空間。

此外，張慎峰還表示，中國金融期貨市場不但起步晚，而且發(fā)展慢，“后發(fā)”沒能形成優(yōu)勢。新興市場大多抓住時(shí)機(jī)，緊跟歐美成熟市場，快速建立起自身體系健全的金融期貨市場，積累起豐富的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

就近來看，鄰居印度的衍生品市場機(jī)制就十分靈活，自2000年6月起步，僅用17個(gè)月就建立起完整的股權(quán)類衍生產(chǎn)品體系，到2008年已經(jīng)建立起涵蓋股權(quán)、利率和外匯三大線的完整產(chǎn)品體系。韓國更是在亞洲金融危機(jī)之后加大力度，迅速發(fā)展成為全球衍生品市場的重要組成部分。而中國金融期貨市場推進(jìn)緩慢，8年僅上市兩個(gè)品種，難以跟上國際平均發(fā)展速度，面臨較大國際競爭壓力。

偏見成阻力

金融期貨市場發(fā)展滯后，原因是多方面的。

早在2005年9月，成思危就曾指出：“要充分估計(jì)到發(fā)展金融衍生品市場過程中可能遇到的困難，主要是三個(gè)方面：一是無知和偏見。偏見比無知更可怕。二是政府部門職能的轉(zhuǎn)變。三是缺乏人才。”

“以2008年開啟的這場世界金融危機(jī)來說，人民責(zé)備比較多的是MBS、CDO、CDS。這三種金融工具被很多人說成是造成金融危機(jī)的原因。但仔細(xì)分析這些產(chǎn)品，從設(shè)計(jì)思想來說，它們并沒有問題。危機(jī)的發(fā)生是由于過度投機(jī)、道德風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管放松等原因造成的。所以不能因?yàn)槊绹l(fā)生了金融危機(jī)，就把原因都?xì)w咎在金融衍生品上，而不去發(fā)展，這實(shí)際上是因噎廢食。”成思危說。

成思危進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，發(fā)展金融衍生品是非常必要的。金融創(chuàng)新本身是一種產(chǎn)品創(chuàng)新，目的是為了提高金融效率、更好地防范風(fēng)險(xiǎn)、更好地為客戶服務(wù)。“在國際市場競爭中，中國缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，在期貨方面也吃了不少虧，如果不掌握這些新的金融工具，不了解它，我們還會(huì)吃虧。”

張慎峰對成思危的觀點(diǎn)表示認(rèn)同，并指出：“9年過去了，目前的發(fā)展障礙主要還是上述3個(gè)方面。”

張慎峰感慨，“社會(huì)對避險(xiǎn)文化認(rèn)識(shí)不夠、理解不足，觀念陳舊落后，甚至是固有的偏見，聽到期貨二字想到的還是"賭博投機(jī)"，還把期貨套期保值操作認(rèn)作"做空"股市。他們還不能把期貨和現(xiàn)貨兩頭綜合起來看，看不到套保中期貨的空頭對應(yīng)的是現(xiàn)貨的多頭，看不到機(jī)構(gòu)套保的前提是大量買入股票，看不到如果沒有期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)，股市拋壓更重。”

中國股市自2007年高點(diǎn)一路調(diào)整，與不斷加速的利率市場化同步而行，理財(cái)產(chǎn)品等各種形式的影子銀行快速發(fā)展吸引和分流大量股市資金，實(shí)際利率水平不斷抬高削弱上市公司盈利能力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢明顯，股市作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”難有作為。可以說，股市持續(xù)低迷，客觀上反映了“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)基本面因素，體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或曰“換擋”期間的陣痛，絕不是股指期貨惹的禍，反而說明了完善避險(xiǎn)機(jī)制十分必要。

人才最重要

雖然阻力重重，但未來幾年是我國全面深化改革和擴(kuò)大開放的關(guān)鍵時(shí)期，也是發(fā)展金融期貨市場的重要機(jī)遇期。

張慎峰指出，目前，我國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易國，積累了龐大的社會(huì)財(cái)富，金融業(yè)資產(chǎn)總額180多萬億元，銀行存款117萬億元，居民個(gè)人存款51萬億元，債券市場余額30多萬億元，股票總市值25萬億元，年對外貿(mào)易進(jìn)出口總值和外匯儲(chǔ)備余額都達(dá)到了4萬億美元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，諸多大類資產(chǎn)都有著各自不同的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。與此同時(shí)，我國正在全面深化改革，著力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。隨著利率市場化、人民幣國際化及資本市場對外開放等重大金融改革的深化，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和轉(zhuǎn)型發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體量龐大、要素價(jià)格波動(dòng)、結(jié)構(gòu)內(nèi)涵調(diào)整、內(nèi)外市場聯(lián)動(dòng)等諸多不確定因素集聚共振，風(fēng)險(xiǎn)管理需求十分迫切，亟需加快發(fā)展金融期貨市場，提供一個(gè)功能完備、安全高效的金融風(fēng)險(xiǎn)管平臺(tái)。

如何加快發(fā)展，成思危認(rèn)為，培育中國金融衍生品市場除了需要政府在政策上的支持外，還需要廣大的投資者對其了解；如果投資者不了解，不進(jìn)入到市場中，就無法培育。因此，在培育方面提出兩點(diǎn)建議：一是向政府提出建議，要制定有關(guān)的支持政策；二是需要普及金融衍生品知識(shí)，讓廣大投資者有所了解，能夠在自愿而且自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則下，去參與這個(gè)市場的活動(dòng)，這是市場各方首先要做的。

張慎峰也認(rèn)為，制約金融期貨市場發(fā)展的瓶頸在于制度觀念，根本還是人的問題。反過來，加強(qiáng)人才培養(yǎng)，加大市場教育宣傳，也是解決制度觀念問題的重要抓手。要改變當(dāng)前發(fā)展落后面貌，推進(jìn)中國金融期貨市場發(fā)展，滿足社會(huì)日益豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，必須讓社會(huì)大眾了解期貨市場，讓優(yōu)秀人才匯聚期貨市場，盡早占領(lǐng)人才培養(yǎng)和市場教育制高點(diǎn)，這是我們的根本出路和當(dāng)務(wù)之急。