中國版QE——微刺激時代的救命稻草

原標題：中國版QE——微刺激時代的救命稻草

中國經濟增長放緩，既要穩增長，又不能違背主流意愿推出明顯的強刺激。因此，在“微刺激”時代，為了緩解流動性問題，中國央行先后兩次定向降準，并向國開行提供了1萬億元抵押補充貸款（PSL），此外還向多家地方銀行分別提供了額度為5-10億元不等的低息再貸款。

雖然萬億PSL還未得到央行方面的證實，但越來越多的分析認為，這一系列舉措就是具有“中國特色”的中國版QE。

早在6月中旬，就有媒體報道中國央行在計劃推出新的貨幣政策工具——PSL，用于新增基礎貨幣。

所謂PSL，是人民銀行收取了金融機構提供的抵押物之后，向金融機構提供流動性的一種貨幣政策工具。由于人民銀行可以任意指定PSL所對應的抵押物范圍，因而可以相當精確地控制PSL的資金流向。這種定向性是通過再貸款、再貼現這些傳統貨幣政策工具很難達到的。

從上世紀90年代末以來，中國基礎貨幣增長的主要來源就是央行購買外匯，但是外匯的流入已經超過了經濟的需求。要避免資金過量涌入，中國央行的存款準備金率要求非常高，目前為17.5%-20.0%，同時央行還發行央票以鎖住銀行現金。

美國銀行在一份分析報告中表示：

隨著人民幣兌美元單邊升值的趨勢告一段落，央行抑制外匯流入的需求就減少了，于是央行就需要通過外匯之外的途徑來增加基礎貨幣。從這個角度來看，PSL將成為一個非常重要的工具。

更重要的是，PSL還能成為更好地確定和引導中期政策利率的工具，中國央行可能逐漸將短期銀行間利率作為基準利率，同時采用一種新的類似利率走廊運行框架的政策手段。中期利率能夠為短期政策利率向長期利率轉化提供助力，這樣一來，中國央行就能夠更好地控制實體經濟的融資成本了。

PSL的主要特點如下：

相比于再貸款，PSL能夠更為精準地提供流動性，也能夠扮演比再貸款更為重要的角色。

首先，再貸款不需要抵押，PSL需要，所以信貸風險相對較低。

其次，央行發放再貸款的信息是自由決定的，市場無從知道發放的時間、規模和利率。但央行要是想用PSL來引導中期利率市場，那么可能就需要建立一個合適的機制來公布PSL的每次操作。

再次，再貸款多用于支持特定的部門或者用于特定銀行的緊急融資。PSL可以當做流動性工具來用。

一些經濟學家已經開始認為，PSL其實就是中國版的量化寬松（QE） 。

渣打銀行經濟學家Stephen Green表示：

中國央行向國開行發放1萬億元PSL，是中國央行的QE之舉。他認為，這筆資金是中國央行有意地大規模擴張資產負債表，并將PSL與英國的融資貸款機制（Funding For Lending）相比較。即使央行的資產負債表不會反映出融資的轉移，國開行的資產負債表也會反映得出。

PSL能夠刺激需求、影響廣義經濟，而且也釋放出了一個信號：中國央行似乎進入了QE的狀態。

但是，美國銀行在報告中指出，PSL更像是一個定向降息的工具，而不是QE：

我們認為，PSL應該是中國央行提供給國開行的一個貸款路徑。考慮到6月份強勁的貨幣和貸款數據，1萬億的總額不太可能已經都發放了。

從央行的資產負債表來看，如果都發放了，那么就相當于6月央行凈投放了8500億元。而銀行間利率仍然在上漲，所以這個數字肯定過大了。已經發放的PSL規模應該沒有1萬億。

而且，PSL的焦點在于降低融資成本。美銀一直認為，再貸款才是中國版的QE。雖然再貸款是給到指定銀行的，但是并沒有限制銀行如何使用這筆資金。而PSL有更大的意義，在一定程度上替代了財政政策。融資成本是PSL的關鍵。

美銀進一步解釋成，PSL并不是直接的QE：

PSL并不是直接的QE，但是這樣的定向貸款也可能會產生一些附帶效應。可能未來會有一些資金流向基礎設施建設融資，預計未來融資成本能夠得到改善。