探究中國(guó)“微刺激”式復(fù)蘇的細(xì)節(jié)

原標(biāo)題：探究中國(guó)“微刺激”式復(fù)蘇的細(xì)節(jié)

當(dāng)中國(guó)二季度GDP增速達(dá)到7.5%的時(shí)候，市場(chǎng)似乎吃下另一個(gè)定心丸——經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，達(dá)到年度目標(biāo)不在話下。

包括工業(yè)增加值、零售、固定資產(chǎn)投資、PPI、PMI、信貸等指標(biāo)都已經(jīng)出現(xiàn)觸底跡象。今天公布的7月匯豐制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下18個(gè)月新高，再給經(jīng)濟(jì)回暖添加佐證。此消息提振了市場(chǎng)，香港恒生指數(shù)收盤上漲0.71%，報(bào)24141.50點(diǎn)，創(chuàng)2011年以來(lái)最高收盤位。滬綜指收盤上漲1.28%， 創(chuàng)逾3個(gè)月新高。

但當(dāng)我們真的仔細(xì)去分析大類數(shù)據(jù)下的關(guān)鍵指標(biāo)，實(shí)際情況真的如此嗎？

今年上半年，地方政府的開(kāi)支同比大增16.4%，而政府的基礎(chǔ)稅收收入（不包含土地出讓金）下滑了約4%。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，信貸和債務(wù)也在加速累積。截至6月末中國(guó)M2同比增長(zhǎng)14.7%，與去年8月創(chuàng)紀(jì)錄的最高增速持平。同期社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到1.97萬(wàn)億元，是3月以來(lái)最高的月度數(shù)據(jù)，同比接近高出一倍。

盡管央行已經(jīng)采取定向工具向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“輸血”，但這也并未避免影子銀行的“抬頭”。截至六月底，M1增速為歷史第二高，其中影子銀行的同比增幅達(dá)到32%。

據(jù)渣打銀行的報(bào)告，中國(guó)總債務(wù)GDP之比在6月底飆升至251%，遠(yuǎn)高于2008年底的147%。

微刺激出臺(tái)后，中國(guó)對(duì)債務(wù)的依賴不僅有增無(wú)減，還出現(xiàn)了加速依賴的局面。渣打的數(shù)據(jù)顯示，總債務(wù)/GDP之比僅在過(guò)去6個(gè)月就攀升了17個(gè)百分點(diǎn)（從去年底的234%），而去年全年也只攀升了大約20個(gè)百分點(diǎn)。

如果以季化年率來(lái)算，到了第二季度，中國(guó)GDP已經(jīng)從6.1%提高到8.2%，但整體的用電量則從5.4%下滑到5.2%。

同樣地，工業(yè)增加值的年化增速已經(jīng)從8.6%提高到9.2%，但工業(yè)用電量增速卻從5.3%放緩到4.9%。鐵路貨運(yùn)量持續(xù)下滑，5月全國(guó)鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量同比降3.07%。

對(duì)于那些令人振奮的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，美林美銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，增長(zhǎng)回升的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自政府的“微刺激”，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房上增加投入。

今年上半年，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)17.3%，增速為9個(gè)月來(lái)首次回升，6月增速?gòu)?月的17%提高到17.6%，其中鐵路投資從5月的7.5%大幅提高至32%，制造業(yè)投資同比增速?gòu)?1.9%反彈至16.5%。房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑至14.1%。

政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)投資的持續(xù)走弱。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長(zhǎng)李佐軍近日撰文認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)、保增長(zhǎng)措施畢竟只是刺激政策，帶來(lái)效果的持續(xù)時(shí)間是有限的。

如果現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)到此為止，不再采取新的刺激政策，三季度經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)回調(diào)；如果穩(wěn)增長(zhǎng)措施繼續(xù)加大力度出臺(tái)，不排除三季度繼續(xù)小幅度反彈。刺激多了，四季度又繼續(xù)下行。

國(guó)信證券的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師鐘正生在報(bào)告中也提到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是弱企穩(wěn)，三季度經(jīng)濟(jì)仍然存在回落風(fēng)險(xiǎn)：

6月底以來(lái)國(guó)信宏觀高頻擴(kuò)散指數(shù)頻頻下滑，主要工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下降，發(fā)電量和耗煤量同比表現(xiàn)都相對(duì)疲軟。此外，6月70個(gè)大中城市中房?jī)r(jià)環(huán)比下降的城市數(shù)目和下降幅度均有所擴(kuò)大，資金鏈緊張以及預(yù)期回落將持續(xù)打擊投資意愿，三季度房地產(chǎn)投資存在進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)。

種種跡象顯示，經(jīng)濟(jì)雖企穩(wěn)，步履仍蹣跚，三季度經(jīng)濟(jì)仍然存在回落風(fēng)險(xiǎn)。