中國經濟再平衡對新興市場的“危”與“機”

原標題：中國經濟再平衡對新興市場的“危”與“機”

中國的經濟再平衡已經不是中國一個國家的事情，鑒于中國經濟過去三十年的高速發展，中國的經濟結構變化已經足以影響整個世界，特別是新興市場國家。 中國經濟的再平衡，雖然會拉低商品價格沖擊很多發展中經濟體，然而從另一方面說，這些發展中經濟體也可以從中國產業升級中找到留下的發展勞動密集型產業的機會。美國智庫布魯金斯學會專家David Dollar提出了自己的看法：

對其他發展中經濟體來說，中國成功的經濟再平衡是好事也是壞事。與“常規商業來往”相比，再平衡很可能在短期時間內導致中國經濟增速的下滑，因為浪費資源的投資將受到控制。但隨著時間過去，這也可能導致中國經濟增長穩步加速，因為其將消除舊增長模式回報率的下滑。最重要的是，在再平衡中，中國經濟增長的結構將會改變——投資減少，生產效率增速加快，以及更多的消費。

對其他發展中經濟體而言，中國的再平衡意味著，其能源和原材料進口需求的下滑。作為過去十年金屬價格走高的驅動因素，每次中國投資的加速都會在短時間內推高金屬價格；當期這些金屬價格已經比十年前高了2倍（如下圖所示）。中國對投資的控制已經導致大宗商品價格走軟。IMF的《世界經濟前景》報告假設中國經濟的再平衡將會緩慢推進，并相對應地預期能源和金屬價格以每年3-4%的速度緩慢下滑。

雖然預測金屬價格走勢是很困難的，但在中國經濟持續再平衡的情況下，金屬價格的確很可能會下滑。美元利率正在上升（受惠于美國經濟的復蘇和美聯儲貨幣政策的正常化），同時中國增速的下滑導致大宗商品價格走軟，將會給依賴大宗商品出口的發展中經濟體帶來麻煩。在最近幾年，中國的真實薪酬一直以接近每年15%的速度上漲，遠快于亞洲其他地方，這些地方個位數的低增長已經成為常態（如下圖所示）。加上人民幣真實匯率的升值，中國已經成為亞洲發展中經濟體中高薪酬成本的生產國。

這意味著，中國正在喪失其在勞動密集型產業的競爭優勢，比如說制衣制鞋和電子產品拼裝。薪酬水平更低的發展中經濟體現在可以加入競爭，從中國手上奪取市場份額，要么是直接出口到歐美這些最終市場，要么出口到中國成為供應鏈的一部分。鑒于中國仍然存在巨額的貿易盈余，并在向價值鏈的上端移動，中國在勞動密集型產業上的市場份額損失其實也是健康的發展，仿照了韓國和臺灣早期的經濟轉型。這種轉型已經在發生，也應該成為鄰近發展中國家改善投資環境，維持令投資者信服宏觀經濟政策的強大動力，這樣才能實現自身利益的最大化。

在服務領域上，亞洲發展中經濟體應該大幅增加對中國的旅游服務。去年，1億中國人出國旅游了，其中大部分在亞洲。

在中國經濟成功再平衡的情況下，中國外部盈余占GDP的比重不大可能增加，預期將維持在占快速增長GDP的約3%——絕對規模會增加。當前，中國經常賬戶盈余主要轉化成外匯儲備。但不難想象，幾年以后中國將出現較大規模對外直接投資的資本流出，并且不再大規模地干預人民幣匯率。開始的時候，大部分的對外投資都是能源和原材料產業的，因為當前中國就是主要的進口國。但最近中國對外投資已經傾向于向不同經濟部門和不同地域擴張。一些與中國供應鏈有聯系的投資肯定將通過中國制造業的對外投資出現。

中國經濟的再平衡對其他發展中經濟體來說是好事也是壞事。從另一個方面說，缺少中國經濟再平衡的全球經濟，很可能是波動更大的。短期看來，鑒于中國投資的繼續快速增長，大宗商品價格很可能會維持高位。但大部分觀察者都認為，占GDP50%的投資是不可持續的：中國在房地產、制造業和基建上的過剩產能已經很明顯，而且問題將變得越來越尖銳。到了某個時候，受回報下滑的影響，中國的商業投資將不得不下滑；2014年上半年，這種情況看起來已經出現。政府支持的投資將面對整體政府負債占GDP比重不斷快速上升的問題，雖然暫時仍不存在問題。

怕的是中國投資和經濟增長同時大幅下滑。那么大宗商品價格將會比再平衡的情況更快的暴跌。這種情況也會導致市場驅動的人民幣匯率貶值：如果投資大幅下滑而消費不能彌補，人民幣匯率將很可能貶值，貿易盈余將放大。那時，中國將陷于勞動密集制造業的出口者，而不是給其他國家制造發展的余地。