剛性兌付 中國貨幣多成本高股市低迷的根源

原標題：剛性兌付——中國貨幣多成本高、股市低迷的根源？

“剛性兌付是當前中國貨幣多、資金多但資金成本又很貴的根源。”

前央行副行長、現任財經委主任吳曉靈最近在一場演講中如此提到，她認為，作為剛性兌付的表現形式之一，當前金融產品存款化是中國財富管理的最大障礙，是中國金融結構調整的最大障礙。

傳統上講，“金融”的本質在于經營風險、經營信用，高風險高收益，但中國金融市場一個長期的特殊是“剛性兌付”，即收益與風險長期背離。

剛性兌付抬高了中國的無風險收益率，減少了實業發展的資金可獲得性。我們國家現在面臨一個最大的問題是貨幣多、資金多，但是我們的資金成本又很高。一方面很多的投資者找不著合適的投資對象，但很多企業又感到融資難。

這樣的一種矛盾、悖論一個很大的原因在于我們的資金價格扭曲，而扭曲資金價格的一個重要原因是當前金融市場當中的一種或明或暗的剛性兌付，使得一些領域能夠高價吸收資金。

我們很多的理財產品，收益率都達到了10%以上。在這樣的無風險、高收益率產品的比較之下，很難有資金愿意投向實業。這種無風險收益率的提高，甚至逼迫我們政府債券的利率，也不得不提高成本，這實際對于我們實體經濟和對于政府的運作來說都不是有利的。

截止2013年底，中國理財產品規模達56.43萬億元，盡管不同的理財產品蘊含不同的風險，而且資金池本身的投向和產品設計存在巨大不同，在冠以“理財產品”的名目后，基本上已經“存款化”。

資金管理是直接融資，是金融結構調整的重要方式，但存款化的傾向只會積累金融的風險，抬高市場的利率水平。

只有讓風險暴露，才能降低無風險收益率水平，才能夠讓資金流向我們希望流向的地方。

無風險利率過高同樣也是長期以來壓制中國股市的一個重要因素。上海重陽投資管理有限公司總裁王慶在華爾街見聞俱樂部第1期主題沙龍上提到，無風險利率過高是此前股市估值較低的原因之一。

過去幾年理財產品、信托等影子銀行產品利率高企，尤其是跟銀行存款利率比，利差不斷擴大，很多信托理財產品收益率在7~8%，不少甚至達到了兩位數。由于剛性兌付預期，有風險的利率但被當成了無風險利率。投資者自然對風險較低、收益較高的理財產品青睞有加。這是股市疲弱的重要因素之一。

但隨著信托理財產品出現了一系列兌付問題，以中誠信托和超日債為代表的違約情況打破了信托產品長期以來的剛性兌付預期。市場開始反映到影子銀行產品的風險。

中國央行副行長劉士余周二提到，當前中國部分領域或地區的金融風險比較突出，主要表現之一便是高收益理財產品兌付違約風險上升。

未來將按法制化、市場化的原則妥善處置信托、理財等高收益產品可能引發的兌付風險。

下一階段銀行理財也將向資產管理計劃轉型，突破剛性兌付。中國銀行業協會最新發布的報告稱，探索理財直接投資，減少“通道”業務，有效控制風險，促使理財更好地服務實體經濟。