人民幣匯率：未來走勢仍雙向 波動彈性加大

原標題：人民幣匯率：未來走勢方向仍是雙向波動，彈性繼續加大

路透上海6月18日- 中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿最新表示，人民幣匯率未來走勢主要方向仍是雙向波動，且彈性繼續加大，這也是今后資本項下開放條件下，管理短期資本流動所需要的機制。

上海證券報周三報導援引馬駿還提到，央行貨幣政策工具正在經歷從數量型工具向價格型工具主導的轉型，針對近期金融如何有效支持實體經濟問題，應重點關注傳導機制問題。

“如果匯率缺乏足夠彈性，在內外利差較大的情況下，會導致較多套利資金跨境流動。”馬駿稱。

他指出，幾乎所有發達國家，在采取資本項目開放條件下，都實現了靈活的匯率體制，同時，國內貨幣政策存在獨立性，未來中國也將向這個方向過渡，也就是說，維持匯率較大靈活性，同時國內政策利率獨立、不能被外界某個變量所“綁架”。

隨著年初以來貶值行情的深化，人民幣匯率雙向波動元年可謂正式開啟，由市場力量決定匯率價格形成的時間亦漸行漸近。[nL4T0OV0BP]

馬駿認為，中國經常項目順差接近正常水平，從這個意義上來講，人民幣匯率接近均衡水平，“當然，在任何時點，匯率究竟距離均衡水平多遠，存在不同判斷，但與5年、7年前相比，我們已處于更為均衡的水平。”

就人民幣單邊升值趨勢逆轉對境外機構的吸引力問題，他表示，賭人民幣升值并不是境外投資者持有人民幣的唯一原因，只要中國實體經濟與境外聯系日益密切，采用人民幣投資就可以有助于減少交易成本。此外，還存在第三方使用需求。

**利率傳導機制是否順暢**

對于利率如何有效傳導、更好地發揮“輸血”功能，馬駿認為，“這個問題很復雜，在理論上、實證上都要做很多研究工作，相關傳導機制涉及很多微觀主體。”

他指出，傳導機制是否順暢需要進行深入量化評估，例如理論上，銀行資產應該能夠在貸款、固定收益產品之間自由配置，而實際上，銀行資產配置并沒有充分的自由度，目前仍受限于數量性觀測、行業性指引等，這也導致固定收益利率、貸款市場利率之間的傳導受到一定阻礙。

此外，儲戶理論上能夠在購買國債以及銀行存款之間自由選擇，且這兩種市場利率在一定程度上應趨同，但實際上儲戶購買國債并不容易、且有數量限制。

另外在考慮了風險、流動性等因素之后，企業以債券市場、銀行貸款這兩種方式融資的利率應該趨同，但實際上企業發債受限，比如仍需審批。還有，國有企業融資對利率敏感度問題。

“這類似于老年人得心臟病，究竟是哪條血管不通、30%還是40%不暢，需要定量研究，為治療方案提供依據”。他稱。

馬駿表示，美國從上世紀80年代后就不再看M2等數量指標，歐洲央行則采取不同模式，作為操作目標，短期盯住短期再貸款利率，且在中長期則彈性關注M3，今后中國也應探討、尋求更符合國內金融體系特點的模式。

另外就地方政府債自發自還試點，馬駿指出，發債地方政府要公布全口徑地方資產負債表，對一二級市場進行充分信息披露，具體包括收入和費用的報表，資產負債表，以及三五年的償債能力的預測等等。

還應通過立法設定地方債務的上限，建立預警體制等，并盡快修改相關立法，讓陽光發債合法化，同時推動建立一系列全硬化地方預算約束的機制。