信貸資產支持證券發行趕場 5月285億創紀錄

2014年05月26日 11:10
來源：第一財經日報作者：孫紅娟

原標題：信貸資產支持證券發行趕場5月份285億創紀錄今年5月份的信貸資產支持證券（Collateralised Loan Obligation，CLO）市場提前入夏，僅5月一個月就發行了總額284.

原標題：信貸資產支持證券發行趕場5月份285億創紀錄

今年5月份的信貸資產支持證券（Collateralised Loan Obligation，CLO）市場提前入夏，僅5月一個月就發行了總額284.8億元的CLO，創下歷史最高紀錄。一直以來， CLO市場的“叫好不叫座”狀態得以改善。

“與之前互抬轎子的情況不太相同，已經有較多的自主投資者投資購買CLO；而且鑒于利率下行空間有限，發行主體對當前的發行價格也比較認可，CLO發行趕場明顯。”一位投行人士對《第一財經日報》記者表示。

據《第一財經日報》記者不完全統計，自2012年9月，信貸資產證券化試點重啟以來，金融機構發行的資產證券化產品已經超過1000億元。

信貸資產支持證券發行趕場5月份285億創紀錄

發行趕場

CLO發行趕場

2012年9月信貸資產證券化試點重啟以來，一直沒能突破“叫好不叫座”的困局，甚至有人認為是監管機構的“一廂情愿”，因為試點資產質量較高，發行人證券化出表動力不足；另外，收益率并不具有競爭力，投資人興趣寥寥。

但今年5月份，信貸資產支持證券的發行卻明顯有“趕場”的意味兒。據《第一財經日報》記者統計，5月份總計發行284.8億元CLO產品，創出我國CLO歷史上的單月發行最高紀錄。

5月份發行的CLO產品分別是工商銀行發行的14工元1期，國家開發銀行發行的14開元3期，北京銀行京元1期，以及寧波銀行發行的甬銀一期（5月27日發行），還有豐田和福田汽車金融公司發行的14豐元1期和14福元1期產品，上述六單CLO中，銀行系CLO總額225.8億元，兩單汽車金融CLO總額近30億元。

“5月份趕場發行的原因是市場預期銀行間收益率再往下走的空間有限，目前的發行成本對發行人而言較容易接受，他們也都比較認可在這個時段發行。”一位承銷人士對《第一財經日報》記者表示。

從5月份的發行情況來看，幾單CLO的發行成本均較低，大部分在6%左右，而且優先檔的發行都沒有突破招標區間的上限，其中，北京銀行發行的京元1 期優先A-1檔和優先A-2檔招標利率上限分別僅為5.4%和5.8%；寧波銀行即將發行的甬銀1期在所有5月份發行的CLO產品中，基礎資產資質最差，但其優先A檔和優先B檔招標利率上限也分別僅為6.5%和6.8%。

CLO產品是中國目前為止最典型的資產證券化產品，全稱為擔保貸款債務憑證，一般是金融機構（主要是銀行）對其信貸資產進行證券化后形成的衍生產品，其基礎資產為銀行貸款，基礎資產本身同質性較低，流動性相對較差，目前機構購買CLO之后，不管是優先檔還是次級檔基本都是持有到期。

在投資人方面，CLO的買方基本上是大銀行、城商行、基金、理財、保險計劃和信托等。

之前，CLO產品發行需要機構之間互抬轎子，現在這種情況也有所變化，“我們承銷過程中感覺主動投資者明顯增加。”一位承銷了5月份某單CLO產品的承銷商人士對本報記者表示。

影子銀行監管促興CLO

監管機構對同業業務的監管將進一步促興CLO業務，一方面，更多符合標準的機構將會選擇發行資產證券化產品，同時鑒于高收益產品（非標為主）被監管機構限制，將有更多的投資者轉向購買CLO產品。其實，年初以來呈現的主動投資者明顯增加，原因之一就是與非標產品被嚴格監管直接相關。

而5月中旬，央行等五部委聯合發文對銀行同業業務進行監管，將進一步促進機構投資者對CLO產品的興趣。

當前的CLO產品一般分為三層，優先A、優先B（統稱優先檔）和C檔（次級檔），其中A、B檔采用招標方式，而C檔則采取定向發行。

據承銷人士介紹，5月份的發行中，優先A檔和C檔都非常受歡迎，反而中間層的需求群體比較窄。

“優先A檔基本上可以當作收益比較好的債券來買，不看重流動性的投資者最喜歡這一層，由于流動性差，給予一些收益補償，同時信用風險又低；而C檔一般是定向發行，風險偏好高的機構借此追求高收益，而即便是C檔，試點的證券化資產違約風險也較低；但相比之下，中間層的B檔因為現金流不確定，定價困難，所以一般購買后往往持有到最后，需求群體很窄。”一位固定收益類分析師對本報記者表示。

盡管整體而言，目前發行的CLO的基礎產品仍然屬于優質資產，但隨著城商行加入發行隊伍，基礎資產質量有下行趨勢。

以即將發行的甬銀1期為例，本期產品資產池中共有102 筆貸款，涉及66 個借款人。資產池中債資信加權平均信用等級為BBB+/BBB，中誠信加權平均信用等級為A/A+，整體資產質量弱于近期產品。

從發行文件來看，甬銀1期前五大借款人信用評級不算高。其中，三個借款人獲得中債資信BBB+評級，另外兩個分別為BB+和A，因而貸款池實際面臨的大額借款人違約風險高于此前的工元、開元和京元。

寧波銀行是加入CLO發行的第二家城商行，隨著更多城商行加入，CLO基礎資產貸款多樣化會進一步增加，而隨著經濟下行，尤其是擁有大量房地產貸款敞口的發行主體可能會面臨較高的信用風險。

另外，除甬銀B檔和C檔占比近30%之外，近來發行的CLO產品與以往相比稍顯不同的是，B\C檔的厚度明顯降低，平均占到整個資產池的15%，而之前一般在20%左右。信貸資產質量下行的情況下，發行人有加厚B檔和C檔的動力，借此為A檔提供信貸支持。